2020年下半年全球经济已步入疫情后的逐渐修复期，海外疫情对我国外需影响最大的时候大概率已过去，全球疫情将持续较长时间也会继续利好我国防疫物资出口；由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前水平，叠加下半年人民币汇率趋于升值以及中美冲突可能加剧，未来出口仍有潜在下行压力。

其一，近期商品价格上涨更多是受风险偏好回升提振。其二商品牛市的六个视角。其三，基钦周期与中国房地产短周期首次分化，将压制商品牛市的高度，并可能导致不同商品之间的分化。其四，节奏上，2020年上半年商品表现可能好于下半年。其五，商品牛市的影响。

本文借助Samuelson的投资理论将IS-LM-BP-DC模型写成了经济周期系统，结果发现：经济周期产生的原因在于投资活动和消费活动之间的不一致，形成经济的增长与波动，并且具有相同的结构。资本金约束、准备金约束和利率约束都会对信用供给构成约束，从而约束投资、产出和消费。信用约束将影响到经济周期的幅度、长度和过程。解除信用宽松过程中的约束，是经济走向复苏的前提条件。

本报告通过三种范式的分析,总结了导致本轮黄金大牛市的原因

该统计数据包含了1987-2019年MSCI世界指数牛市情况。3/2009-2019持续时间为114个月，涨幅186%。

食品饮料十年涨幅冠绝市场，基本靠业绩增长推动。人均消费量、市场份额、通胀、消费升级合力驱动，各细分板块龙头均量价齐升，利润率也趋势上行。好生意本质、增速相对优势显现、资金机会成本下降合力驱动，绝对和相对估值也趋势上行。中国市场未来很可能提供全球最大消费增长红利，通过聚焦并深耕产业能力圈，锁定好企业，持续深度跟踪，把握重要趋势与变化，伴随企业成长，获得高回报率的胜率应仍高，也是可落地、可复制的投研方法。展望未来，龙头公司量、价持续成长空间仍在，高ROE、现金流充沛特点或更明显，消费型社会中相对其他行业的优势或更明显，迭加资金机会成本下降，我们判断，食品饮料牛市仍长。

2009 年 3 月 9 日，美股迎来了金融危机后的反弹起点，开启了新一轮为期十年的牛市。在美股十年牛市中，迅速增长的科技股起着主导作用。

最近1个月波动大，今天出现V型走势，符合《牛市下半场》的判断。今天市场下跌，消息包括美国发布对华不友好的外交政策传闻、黄金期货暴跌100美元、社融数据和M2低于所谓的市场预期等所谓的诱因。社融数据和M2低于预期带来市场下跌是一种滑稽说法。2019年至今，货币政策和信贷政策是宽松的，偶尔一两个月数据偏低是正常的，不必过度解读，最少出现了3次，但是并没有中断牛市（创业板和中小板指数已经涨超100%）。所谓低于预期是一种不知所云的看法，至少从来没有低于我们的预期，过度关注一个月的高频数据是一种“近视病”。“经济复苏将带来上证牛市”是一种风险较大的乐观假设。

白银货币属性的时期已经过去，目前正处在投资属性的阶段，未来随着光伏银浆等现象级应用的增长带来白银工业属性的大幅提升，白银新一轮牛市悄然而至，在目前价格体系中，投资需求决定银价，是银价的领先指标，从短期来看，由于白银和黄金的价格存在高度的相关性，我们看好未来黄金走势的同时，也看好白银的价格。从长期来看，由光伏以及新能源汽车带来的工业需求的提升空间较大，白银的内在价值将会由投资属性逐步过渡到工业属性，由工业属性的增长带来的下一波牛市值得期待。建议关注估值最低的白银龙头公司兴业矿业、黄金、白银兼顾的高弹性公司银泰资源以及最纯正的矿产银企业盛达矿业。

2019/20榨季全球糖市由供应过剩转为短缺，牛市初现。巴西榨季将结束，产量逐渐明朗。印度和泰国榨季开始，减产幅度将成为未来原糖市场关注的热点。中短期随着印度和泰国新糖上市，原糖市场面临新糖与旧作库存的双重供应压力。所以，原糖底部抬升，谨慎上移，高度仍然受库存消化程度的影响。

牛市中期，前期累积涨幅较低的品种开启补涨行情是典型特征。我们采用多项指标交叉验证共梳理出六段A股历史上典型的市场上涨阶段的补涨行情，其中有五轮均处于牛市或慢牛的中期。A股整体上行的行情中，估值收敛往往以低估值或前期累积涨幅较低品种的补涨形式实现，并进一步推动指数上行，呈现出牛市中期估值从分化到收敛的特征。

（1）美股牛市终结通过影响出口和经济预期从而影响 A 股市场演绎；（2）若内需提振效果抵消了出口恶化的负面影响，A股将逆势上涨；（3）若内需提振效果不足以抵消出口恶化的负 面影响，A 股将同步下跌；（4）按目前情况看，若美股牛市终结，A 股大概率将与之同跌；（5）通常只有当美国经济出现失速下行风险时，美股牛市才会终结。

截至2019年9月末，全球数字通证总市值为2240.65亿美元，相比上月末减少291.7亿美元，跌幅为11.5%。 9月日均成交额为563.04亿美元，较上月增加17.6亿美元，上涨3.2%。

进入2019年，中国官方、财新制造业PMI数据双双跌穿荣枯线，市场担忧经济增长放缓，而且消费延续疲软格局，上游冶炼厂相对下游企业保持较高开工率，供大于求状况下国内铜库存初现累库迹象，沪铜和伦铜分别在1月初跌至46210元/吨以及5725美元/吨的低点，并在1月份延续弱势表现。进入2月份，社融强势反弹叠加中美贸易关系缓解，市场对经济未来信心逐渐增强，而且LME以及COMEX铜库存持续下降，伦铜一路上涨。但3月份市场重燃对经济增长的担忧，而且国内旺季消费迟迟未现，LME 库存又是集中交仓，铜价重返弱势。

当前，国内股票性价比显著好于债券，宽货币或更利于股市。目前10年期国债收益率倒数与沪深两市TTM差值处于过去十年的高位，股票性价比明显高于债券。股市上涨概翠显著高于整体下跌，大幅下跌的可能性不大。假若货币政策进一步宽松，股市大概率更为受益。 市场风格与无风险利率走势皆为宏观因素的结果。2014年以来的实戏袤明:当经济增速回升、地产等传统经济因素企稳，市场风格就会趋于均衡甚至偏向价值;当经济增逡放缓、地产等传统经济因素转弱，投资者将挖掘与经济增逡元关的行业或者个股，市场风格就会更偏向成长。

新《公司法》放松回购规定，有效杜绝“喊口号”式回购。中国平安抛出上限超1千亿的回购提示公告；索菲亚计划发行10亿可转债，其中5亿用于建立股份回购专项资金。随着2018年政策松绑与回购案例增多，新年伊始，投资者也更加关注A股能否复制类似美股的牛市回购潮。