据商务部数据，2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨，原油加工量6.7亿吨，产能利用率75.8%。而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间，未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时，下游对各项化工品需求的增长不会停止;中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律，同时提出“适度超前开展基础设施投资"，因此我们判断，未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。

本文梳理了当前国内炼化行业五大趋势，对比了国内民营和国营的四大炼化项目（大连恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱、上海石化）的上半年业绩，并从财务杠杆角度对大炼化的盈利能力进行了剖析和测算。

大炼化投产将成为化工产业链“豪门”入场券，跨入豪门且赢者通吃，民营大炼化会飞的更远，目前民营大炼化大多已经投产，根据我们全文分析，判断民营大炼化的投产仅仅是行业成长属性的开始，未来的故事更精彩。

PX 产能高强度集中投放进入尾声，2020 将大概率出现 PX 供应不足，原油-PX 价差触底反转，大炼化 PX 环节利润结构性上行。我们认为大概率将导致两侧 PX 和聚酯两侧的利润增厚，PX 与聚酯的盈利能力会增强，而 PTA利润持续压制在较低水平。这与市场一致预期的 2019-2020 大炼化产业链集中投产即亏损逻辑有显著预期差！

原油价格重回高位，地缘事件打开上行空间。炼化产业步入激烈竞争，涤纶、氯碱均受牵连。坚定看好传统行业龙头企业，产能一体化趋势不可逆。

我们认为市场严重低估了大炼化板块的价值，预期差巨大！我们对聚酯产业链进行敏感性分析，当聚酯产业链的每一个环节的平均成本打平，行业达到历史景气最低点。

当前，我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点：板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能，重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外，我们还建议关注新奥股份、德美化工、齐翔腾达等公司。

PX：价格大幅上涨。成本端，欧佩克达成减产协议和美国原油库存连续下降，原油价格全面上涨，成本端提供强势支撑供应端。PX整体开工调整较为有限。需求端，下游PTA装置虽检修力度较大，但对PX需求始终维持较高位置，PX供需实现去库，且加工差随着近期PX价格的涨幅明显出现修复迹象。整体来看，周内在成本支撑下PX市场价格大幅上涨。目前，PX CFR中国主港价格在693（与上周相比，+37）美元/吨，PX与原油价差在284（+1）美元/吨，PX与石脑油价差在160（+45）美元/吨。

我们研判认为：大炼化龙头企业在新能源及半导体材料等硬科技领域的大体量快速布局已经成为历史的必然，和“蹭热点“无关，而是产业链发展的必经之路。大炼化龙头企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过20种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。于此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。

国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低ummary]]。大炼化项目的产能结构化重塑带来的规模协同效应超出单纯的将各环节盈利水平加总，且下游数十种化工品并存的产品结构能够有效对冲利润波动，大炼化平抑周期波动的能力往往容易被市场所忽略。国内大炼化项目中恒力石化和浙江石化一期项目采用最新的工艺包，通过配置更加复杂的炼油装置，加大重油在原料油中的比例，其尼尔森复杂系数分别为13.9和11.9，高于美国前十大炼厂的尼尔森系数平均值，且远高于“三桶油”炼厂。我国新一批大炼化项目装置的后发优势将助推我国石化产品的加工能力居于全球前列。在4个民营炼化企业中，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。考虑到大炼化原油采购的灵活性，我们排除采购油品采购国间同品质油品的价格差异，将大炼化项目使用的轻质油、中质油和重质油统一采用沙特轻油、沙特中油、沙特重油计算，则重油比例更高的装置吨油成本价差更低。

原油:价格震荡上涨。美国原油需求增加，库存减少，同时美联储给出了乐观的经济前景，俄乌关系趋于紧张，利好油价，不过市场担心奥密克戎变体蔓延，新的防控要求限制经济复苏和对燃料需求，国际油价先涨后跌。目前布伦特原油周均价为73.83 ( -0.35)美元/桶，WTI原油周均价为70.94 (-0.30) 美元/桶。

原油:市场震荡下行。美国石油战略储备释放进展持续影响市场氛围，叠加欧洲疫情再次反弹，原油期货价格震荡下行。