光伏在科技板块中性价比突出。从2020Q1和Q2的盈利增速看，光伏均显著优于科技板块整体。往后看，海外经济重启，硅料及硅片价格上涨，国内竞价补贴政策超预期下，光伏行业量与价均向上，业绩弹性较高。估值角度看，光伏的PE及根据未来2年盈利预期计算的PEG在科技板块均具有明显优势，估值性价比凸显。

受贸易摩擦升级和香港“暴力事件”影响，近期海外资金持续流出中国，市场情绪陷入历史“低点”。短期内，资金可能还会“惯性”外流，报告指出，中国“核心资产”的配置价值在市场波动后开始显现，配置的最佳窗口期9月将出现。

短期来看，中美贸易摩擦加剧导致海外权益市场风险偏好进一步下降，欧美等国经济陷入衰退信号不断增强，预计外资会流出港股市场；但长期来看，无论是估值水平还是股息率，港股市场已回到2018年末的相似水平，上市公司回购动作频频以及南向资金的持续净流入也起到托底作用，报告认为拥有持续且稳定的盈利/现金流是穿越低谷的保障，此类港股长期配置的最佳位置已经来临。

在中美贸易摩擦反复和中概股监管趋严的背景下，阿里回归港股或成为中概股回归标杆。 我们认为其他海外优质资产回归后也有望享受国内资金配置需求高涨的红利，在回归预期确认后提升自身和相关板块估值。 港股方面，可选消费和资讯科技估值或受影响，交易活跃度有望提升。

我们与市场的不同：科技布局可提前。市场：近一周来拜登领先票数持续收窄，叠加特朗普后续辩论阶段的可能优势，美国大选前中美风险预期加大，压制A股风险偏好。8月新增社融 3.58万亿，存量同比+13.3%超预期，M1与M2剪刀差回落印证宽货币到宽信用，基本面数据印证顺周期高景气。面对强势顺周期，科技固有的业绩不确定性导致投资的阶段性犹豫。

从前期对消费、医药等集中配置上，投资者开始向低估值“价值”板块转移。市场对中美贸易摩擦敏感度已下降，但对本地示威事件不确定性有所担忧，报告对比“占中”和“SARS”期间市场历史表现，坚持认为当前是最佳长期配置时点的判断。

2月21日恒生指数公司将对恒生系列指数成分股进行本年内首次检讨，预计正式调整将于3月9日生效，“港股通”名单也将随之变化。我们根据恒生指数公司针对HSCI的筛选标准以及上交所、深交所对个股进入“港股通”的要求，预测本轮可能被调入/出“港股通”的名单。

本周港股市场风险偏好明显上升，中央经济工作会议定调2020年“稳”字当头，明年上半年受积极的财政政策刺激，基建增速将自低位修复，地产政策未超预期收紧，预计地产投资将保持韧性。

抬升的牛尾品种转换为盈利支撑下的成长新星。改革脉络清晰、实质落地重于“故事”的特点恰是成长股盈利基础的集中体现。尽管拜登当选令中美关系短期缓和，但国际秩序加速重构下对华强硬仍是主基调，加大国防投入是必选项。考虑人均军费开支较国际领先水平的巨大差异，军费开支加速是“十四五”的重头戏，中央经济工作会议也将“强化国家战略科技力量”置于2021年八项重点工作之首。未来军队体制改革纵深有望进一步推升装备费用占比。

我们预计2020年中资股整体盈利将企稳回升，而对外资配置中国的核心问题是，在经历了过去一年的估值分化后，哪些行业（或个股）还存在配置价值？从盈利能力、成长性和估值三个维度看，我们认为离岸中资股配置性价比更高，特别在周期和科技领域。相比而言，经历过去1年的上涨，剔除A/H同时上市公司外，消费领域H股对于A股的估值优势已经降低，但汽车、服装和消费服务的H股成长性明显高于A股，而阿里巴巴、京东、携程、唯品会等互联网电商虽然估值并不低，但基于其行业地位及2020年盈利增速较好的预期，部分公司还存在回归港股预期，仍具备一定配置价值。最后，在金融和房地产板块存在较多高分红机遇。

第一阶段承包放权：从改革开放初期到1993年十四届三中全会，实施承包经营责任制，落实企业经营自主权，让国有企业开始逐步接触市场，但尚未完全进入市场。第二阶段产权改革：十四届三中全会到2003年国务院国资委成立。这一时期国有企业开始进入市场，按照市场规则参与竞争，针对暴露出来的问题，开展制度创新和结构调整，以适应真正的市场竞争环境。第三阶段国资监管：国资委成立到2012年十八大。这一阶段是国有经济真正开始参加正赛，国有企业按照市场规则，与其他所有制性质的企业一同参与公平竞争，享受同等的市场待遇。

造纸包装产业链包含纸浆、造纸和包装等环节，相关转债较多、多处在中下游造纸产业链包含纸浆、造纸、纸包装等，纸浆和造纸行业集中度较高。纸浆分为木浆和废纸浆，木浆进口依存度高、约65%，废纸浆进口占比低于20%。木浆系纸品有双胶纸、铜版纸、白卡纸等，废纸系纸品以箱板瓦楞纸、白板纸为主，其中白卡和铜版行业集中度较高。纸包装处于造纸下游，可分为销售包装、储存运输包装，后者附加值小、毛利率低；纸包装行业集中度低于上下游，议价能力弱。存量造纸包装产业链转债共10只，多分布在产业链中下游。造纸包装产业链存量和预案转债合计超10只，存量转债中造纸、纸包装行业各5只。已经退市的造纸包装产业链转债共7只，最终多触发赎回条款、以转股方式退出市场。从存量个券的机构持仓情况看，公募基金关注度高主要是山鹰、太阳、裕同和合兴等。