木浆系纸种未来确定性强，8月19日，白卡纸龙头APP发布500元/吨的涨价函，提价速度明显增快。供给减少、库存下降以及竞争格局较好等因素均为纸厂的涨价提供了条件。随着消费的持续恢复，我们预计未来白卡纸厂将每月发布500元/吨的涨价函， 保持较快的提价速度。随着白卡纸的大幅上涨，多家海外供应商调涨针叶浆报盘，纸浆期货价格同时向上。针叶浆的上涨有可能带动阔叶浆价格上行。由于目前文化 纸和白卡纸价格均处于相对低位，成本上涨将推动纸价的上涨行情。从历史情况来看，文化纸和白卡纸的价差不太可能长期维持在较大的水平，在白卡纸加快提价的背景下，文化纸进入9月旺季后有望迎来一波上涨行情。我们预计文化纸厂或将陆续发布下月涨价函，提振市场信心。

2019年一季度，纸浆价格呈现一个倒V字形的走势。由于受到2月份春节纸厂备货的影响，木浆需求回暖，且纸品有所提价，浆价在2019年1月份开始上扬。而后随着春节终端备货完成，下游纸企陆续进入停机检修状态，浆价区间运行。2月下旬，木浆外盘价格提涨，下游纸厂和原纸纷纷发布涨价函，且随着3月文化用纸旺季的到来，浆价突破前期高位。而一直以来全球库存处于高位状态，国内港口库存屡创新高，库存压力巨大，且下游涨价落实情况一般，原料大量采买意向不高，短期浆市供大于需情况并无改变，浆价开始呈现一个回调走势。

12月纸产业链库存数据出炉，全球厂商木浆去库存化趋势遏制，反弹迹象初现，国内港口库存整体回落，双胶和铜版市场趋稳，白卡纸市场未来有望转好，库存未明显去化，12月国内废纸价格回落，纸厂黄板纸库存触底回升，企业库存去化持续，社会库存触底回升。

包装用纸：国废黄板纸周内报收2527元/吨。因其成本构成中以人工为主，废纸价格继续上行压力较大，纸厂观望情绪升温。另一方面，尽管国废绝对价格不低，但针叶浆相对于国废的价差已然运行至了历史高位，足见针叶浆的高估风险。其余包括瓦楞纸、箱板纸在内的包装用纸的下游走货均有所放缓，终端以消化库存为主。

(1)回收事权是根本:以废纸回收举例，流动商贩可以以1元/公斤的价格从居民处回收废纸，后以1.5-2元/公斤的价格卖给集中收集、贮存商，而后送到造纸厂可以卖到2.5-3元/公斤，期间利润空间较大。但垃圾分类后，居民会老老实实的将废纸以免费的价格投入垃圾桶，或者以极低的价格交给物业或者卖给收运企业么?答案是否定的。

护面纸是石膏板强度的主要来源，是石膏板最重要原材料之一，占石膏板总生产成本比例约为40%左右。护面纸行业集中度高，四大企业垄断绝大部分市场，行业格局基本固化。其中泰山石膏自备护面纸厂，随着新产能投产，泰山石膏基本具备护面纸自供能力。护面纸成本中原材料占比很高，废纸是最主要原材料，废纸价格是成本端决定性因素。

在第三季度，除了上游供应端频频传出的限产外，西伯利亚和巴西亚马孙雨林的大火或多或少地影响了供 应。在国内旺季的叠加下，浆价震荡走强。中游品种间价差方面，阔叶浆仍有相对走弱空间。同样也应该注意 到，临近 9 月末，纸厂提价略显乏力，市场反应已不及 7 月时强烈。随着国内旺季的过去，宏观消费数据未见大 幅转好的情况下，第四季度的浆价依然承压。

铜版纸市场需求略有好转，纸企补库需求对涨价起到一定支撑，箱板瓦楞纸6月淡季迎来逆势拉涨，成本端外废进口清零趋势大势已定，国废价格支撑稳固。市场对家电以及地产装修改善预期加强，食品和软饮基本面形势依然较好，叠加复工复学的消费需求刺激，下半年预计对箱板瓦楞纸的需求将稳步改善，白卡纸大型纸厂稳价心态与意愿较强，在限塑令的长期影响下，预计三季度需求将有明显改观；5月地产数据表现亮丽，累计数据同比明显收窄，由此判断地产后周期家居板块有望迎来持续复苏。微观数据上，叠加618消费节大促，定制家居龙头公司订单情况普遍好转。家居零售端的改善和社零数据以及地产竣工的好转得到互相验证；家具零售额同比+3.0%，较4月+8.4pct ；日用品同比+17.3%17.3%，回暖9pct，表现最为亮眼；文具零售数据相对低于预期，同比+1.9%，与 4月相比出现较大回落，化妆品同比+12.9%，较4月+9.4pct，说明可选消费景气度继续提升，利好上游包装企业订单恢复。