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更新时间:2024-06-18核心观点。当前美国通胀高企的最关键因素在于供给侧的运力,运力存在从海运→港口→国内铁路/公路货运均存在供给短缺,部分来自交运行业修复滞后和摩擦性失业的提升。运力瓶颈的结果是库存销售比存在生产>批发>零售的关系。需求侧量价关系从“量随价涨→价涨量跌”的过渡意味着高价开始反噬消费,消费后续的疲软将减缓通胀上行压力。对市场而言,明年交易的预期差主要在①经济下行超预期②通胀上行不及预期,十年美债收益率明年Q1上行或趋缓,Q2或存在震荡走势。需求侧:从实体经济的需求端来看,今年二季度以来“量随价涨”的量价关系正逐步向“价涨量跌”过渡,其中不免有①政策刺激退出②可选消费需求趋于饱和③价格过高等原因。随着消费进一步势颓,量价关系下一步或迎来“价随量跌”的反转。当然,需求弱化只能缓释通胀压力,明年通胀的关键仍然是供给瓶颈问题。供给侧:相对于需求端弱化给通胀带来的下行压力,明年的供给瓶颈问题是决定通胀路径更为关键的因素。当前美国同时面临交付时间延长、订单积压的问题,其本质不在缺货而在缺运力。运力供给瓶颈最直接的体现便是,大量库存因为无法发货给批发商而被迫堆积在生产端,而零售端同时面临供货不足与需求旺盛问题,导致需求库存水平无法补足。同时,由于海运与港口运力的缺乏加剧了供货的不确定性,加之黑色星期五、圣诞节等节假日的临近,使得零售商主动补库存的意愿加大。
- 海外通胀系列专题之一:美国通胀:供需错配如何博弈美国东部时间8:30,美国劳工部统计局公布9月CPI数据。其中CPI同比增长5.4%(预期5.3%),环比增长0.4%(预期0.3%);核心CPI同比增长4%(预期4%),环比增长0.2%(预期0.2%)。表面上看,9月CPI增速略超预期,但从时间序列上看,CPI与核心CPI同比增速似乎已越过峰值并显现拐点。2021年发布时间:2021-10-27
- 广发宏观:通胀研究系列(一),美国再通胀并非仅是基数效应基数效应下2021年美国通胀中枢将明显上移,2021年Q2美国CPI同比有望升破4%。美国CPI构成与美国CPI的四因素预测模型。美国消费者物价指数(CPI)包含四大类:能源分项、食品分项、剔除能源和食品的商品型通胀分项以及剔除能源和商品的服务型通胀分项。原油价格同比、CRB食品价格指数同比、中国PPI同比以及美国失业率可分别作为上述四个分项的领先指标,我们据此构建了美国通胀的“四因素预测模型”。在预测美国CPI口径通胀中,能源分项和服务型通胀分项至关重要,前者波动大、后者权重高。失业率中枢下移及疫情约束解除意味着2021年服务型通胀中枢将抬升。理论上,服务型通胀的传导逻辑是“失业率工资性收入服务型消费”,但今年该逻辑并不典型。财政刺激令Q2美国居民个人收入中转移支付的比重大幅攀升,个人总收入中的其他分项受到的冲击也并不显著,因此失业率攀升并未引发薪资呈现出幅度对等的回落。但是疫情对服务类消费带来极大冲击,服务型消费价格增速仍较去年明显回落。往明年看,失业率中枢较今年大幅回落已经是大概率事件。此外,疫苗问世后全球有望出现一轮报复性服务消费,一旦如此则2021年美国服务型CPI同比中枢有望重回疫情前水平。该因素是2021年美国CPI口径通胀中枢抬升的主因之一。2020年发布时间:2021-08-27
- 广发宏观:美国通胀之谜,菲利普斯曲线失效、宽货币失灵与再通胀之路我们认为美国菲利普斯曲线失效往往是供给冲击的结果,包括技术进步和产业转移两个层面的影响。金融危机后美国菲利普斯曲线失效则是贸易结构变化导致低输入型通胀和页岩油规模化生产压低能源使用成本所致。此外,值得注意的是在每一轮经济的中晚周期阶段,在美国失业率降至极低水平时,均会出现通胀的阶段性回升。也就是说,从长期看菲利普斯曲线的意义十分有限,但经济处于晚周期时菲利普斯曲线将重现。2020年发布时间:2021-02-02
- 致美国终将到来的通胀:一切通胀仍是货币现象本文认为目前市场可能存在两个核心的预期差:一是市场可能低估了财政刺激对于需求的拉动作用;二是市场可能低估了疫情对经济生产端的冲击。这两个因素将成为未来通胀超预期上行的原因。我们认为美国通胀短期仍将修复,中期有一定下行压力,但长期中枢将明显抬升。在较长时间内,美联储不会因为通胀压力而提前收紧货币政策。美国通胀与美元指数呈明显的反向关系,过度的货币政策和通胀压力将导致美元进入贬值周期,而贵金属则具备长期上涨的动能。2020年发布时间:2021-02-07
- 通胀分析专题之五:明年美国通胀有多高?考察明年美国CPI的推升因素,在不同时间点我们需关注不同的CPI分项:一季度关注核心商品和食品,宽松财政刺激下需求进一步释放,核心商品价格推升整体CPI;二、三季度关注能源项目,明年全球石油需求回暖,但考虑到页岩油潜在产能充足,原油价格大幅上涨可能性较小,能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点;由于2017年以来页岩气的增产,天然气价格长期处于下行通道,对CPI扰动缩小,以天然气市场预测价测算,明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶;四季度关注CPI房租项目,当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格,对房租项CPI带来上行压力。2020年发布时间:2021-08-30
- 美国高通胀的持续性2021年发布时间:2021-12-24
- 债市启明系列:是什么在拖累当前的美国通胀去年 7 月以来,美国的通胀水平表现疲软,核心 PCE 同比持续下行,在当前的美国经济局势下,究竟是什么对美国的通胀水平产生了拖累?美国在 20 世纪 90 年代同样出现过通胀持续处于较低水平的情况,当前的低通胀与那时相比有什么区别?近来市场对于美联储的降息预期持续升温,若预期得到兑付,美联储采取的会是保险性的降息吗?2019年发布时间:2020-04-18
- 通胀研究系列(二):历史上美国再通胀回顾,现象、成因与资产表现再通胀可能源于基数效应和涨价因素,单纯基数效应的研究价值有限,为此我们将美国再通胀现象定义为CPI同比回升期超过1年的阶段。文中梳理了18世纪以来的11次美国再通胀案例,分别为:美国独立战争期间(1776-1778年)、南北战争期间(1861-1864年)、一战后(1916-1920年)、二战后(1946.Q3-1948.Q3)、1965-1969年的温和再通胀、70年代两次石油危机期间的高通胀(1972.06-1974.12、1976.11-1980.03)、80年代后期的温和再通胀(1986.12-1990.11)、亚洲金融危机后的温和再通胀(1998.02-2000.03)、2002-2008年的再通胀(经济滞胀)、金融危机后的再通胀(2009.07-2011.09,经济滞胀)以及2016-2018年的温和再通胀。2020年发布时间:2021-08-30
- 海外市场跟踪系列:“热通胀”下的“冷思考”:美国通胀暂时是“暂时的”美国4月通胀指标上行趋势超过市场预期,亦超过基数效应。在近期大宗商品价格重启涨势的背景下,市场对于美国通胀的担忧进一步加剧,对于美联储“误判”通胀的担忧亦有显现。抛开“热通胀”的直观感受,由美国通胀指标出发,我们对未来一年CPI和PCE走势进行研判,继而进一步思考,美联储面对通胀指标的蹿升会做何选择。2021年发布时间:2021-06-23
- 宏观深度报告:美国通胀或将归来美国经济早已具备复苏条件,但受疫情二次爆发拖累,前期经济修复节奏较慢伴随实际利率及私人部门库存水平降至历史低位,美国经济早已具备复苏条件。回溯历史,历次美国经济走出衰退,与低利率环境支撑企业盈利改善紧密相关;同时,库存大幅下滑后,经济往往具备较大弹性。3月疫情爆发后,随着美联储大幅放松货币、私人部门等去库存,美国实际利率、库存水平快速降至历史低位。受主要人口大州疫情出现二次爆发、拖累复工进程影响,美国经济前期改善节奏较慢。美国在疫情爆发后的政策刺激力度首屈一指,但经济修复节奏一直慢于德国、法国等。这背后,与疫情形势关联密切。不同于德、法,5月至7月,因主要人口大州疫情出现二次爆发,美国复工进程受到较大干扰、经济修复随之放缓。2020年发布时间:2021-08-27
- 飙升的CPI背后:美国是通胀,欧洲是通缩今年以来,欧洲、美国的CPI等通胀数据都在大幅飙升,但通胀结构却明显不同。欧洲CPI的大幅上行,主要还是油价带动,而剔除能源类的核心通胀水平依然偏低,甚至面临一定的通缩压力。美国才是更为普遍的涨价,通胀压力要远远大于欧洲。2021年发布时间:2021-07-28
- 美国低通胀迷思与中期展望:高核心通胀将挑战美联储宽松政策自08-09年金融危机后,美联储关注的核心PCE同比增速除了2012年上半年和2018年以外,基本没有达到过2%以上的水平。我们经过对美国核心PCE及其分项(耐用品、非耐用品和服务)深入的观察与测算,发现耐用品与非耐用品价格的周期错位是低通胀直接原因。据观察,当耐用品、非耐用品和服务价格形成周期共振,价格增速同时上行或位于高位的时候,才能有比较持续的较高通胀(大于2%);而三类消费支出价格指数周期的不同步,正是导致2013年以来通胀长期低迷,且呈现周期短、顶部低特点的直接原因。2020年发布时间:2021-08-30
- 宏观经济专题研究:今年美国通胀会有多高?近期,美国疫苗接种进度“渐入佳境”、经济重启动能集聚。美国通胀预期一路攀升。政策“呵护”反弹并“容忍”通胀——拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度。3月底前,美国议会就可能通过新一轮最高1.9万亿美元的刺激计划。本文中,我们分析在不同数额的新一轮财政刺激下美国经济的可能走势。我们预计,即使在最为温和的新增7000亿美元刺激假设下,美国通胀压力也可能明显高于市场业已高涨的预期(彭博一致预期2021年核心PCE:1.8%)。2021年发布时间:2021-07-27
- 再通胀系列研究之八:美国的房地产热潮会持续推升通胀吗?2020年房地产市场需求火热源于三因素共振,分别为房贷、收入以及周期上行一是居民贷款成本大幅下降,美联储无限量QE压力长端利率带动房贷利率加速下行并刺激购房需求,2020年2季度美国居民杠杆率上升1.8%至76.2%。二是美国2020年通过财政刺激为居民发放大量财政补助,居民手握较多现金但缺乏消费渠道出现收入“冗余”。三是美国房地产市场在2020年之前本就处于上行周期。2020年发布时间:2021-08-30
- 从历史经验看美国通胀的传导:大宗商品涨了,什么时候起通胀?十四五时期大部分省份的预期经济增长中枢位于6%-7%左右,工作重点包括新发展格局、科技创新、现代产业体系、高质量发展、区域协调发展。2021年发布时间:2021-07-28
- 宏观专题:数论经济·系列十一:美国通胀长短期双框架的找寻与展望,缩or胀在展开通胀分析框架的构建之前,我们首先框定本篇通胀所选取的指标:为了长短期分析框架衔接且可比,本篇主要探讨美国CPI同比增速。而PCE由于其权重和编制方法与CPI存在差异,因此会单独再做研究。2020年发布时间:2021-01-28
- 有色金属:美国通胀持续,黄金投资机会显现2022年发布时间:2022-05-25
- 2019美国癌症报告报告显示,1991-2016年间,美国的癌症总死亡率稳步下降,25年下降了27%,相当于癌症死亡人数减少了约260万。研究人员指出,20世纪的大部分时间里,死于肺癌的男性是癌症总死亡率上升的主要原因。但自1991年达到峰值至2016年,癌症死亡率以每年1.5%的速率平稳下降,这主要归功于长期以来为减少吸烟所做的努力,以及在提早发现和治疗癌症方面所取得的进展(在癌症早期阶段治疗总体上能恢复得更好)。2019年发布时间:2020-09-11
- 宏观经济专题研究:如何看待市场对于美国高通胀的担忧?市场对于美国高通胀的担忧源于货币数量理论,结合美联储两次大幅扩表的历史经验,我们认为货币超发不必然带来高通胀。目前来看,引发美国高通胀风险的条件尚不充分,预计未来一年经济修复将带来通胀的温和回升,2021年美国PCE通胀中枢区间在1.3%-1.7%。2020年发布时间:2021-02-02
- 固定收益专题报告:美国通胀明年或上行,对国内债市影响几何?从全球来看,08年金融危机后,虽然全球央行大幅宽松,但并没有大幅通胀出现,主要有五大原因:第一、全球化极大地丰富了全球商品供给,企业生产力大幅提高。第二、科学进步提高生产效率,进一步降低一般商品成本。第三、垄断企业对工资的议价能力越来越高。在这三大因素影响下,菲利普曲线逐渐失效。第四、贫富差距扩大使得全社会消费能力下降,对通胀形成抑制。第五、人口增速放缓及人口老龄化,进一步使得实际利率降低。2020年发布时间:2021-02-02