核心观点。当前美国通胀高企的最关键因素在于供给侧的运力,运力存在从海运→港口→国内铁路/公路货运均存在供给短缺，部分来自交运行业修复滞后和摩擦性失业的提升。运力瓶颈的结果是库存销售比存在生产>批发>零售的关系。需求侧量价关系从“量随价涨→价涨量跌”的过渡意味着高价开始反噬消费，消费后续的疲软将减缓通胀上行压力。对市场而言，明年交易的预期差主要在①经济下行超预期②通胀上行不及预期，十年美债收益率明年Q1上行或趋缓，Q2或存在震荡走势。需求侧:从实体经济的需求端来看，今年二季度以来“量随价涨”的量价关系正逐步向“价涨量跌”过渡，其中不免有①政策刺激退出②可选消费需求趋于饱和③价格过高等原因。随着消费进一步势颓，量价关系下一步或迎来“价随量跌”的反转。当然，需求弱化只能缓释通胀压力，明年通胀的关键仍然是供给瓶颈问题。供给侧:相对于需求端弱化给通胀带来的下行压力，明年的供给瓶颈问题是决定通胀路径更为关键的因素。当前美国同时面临交付时间延长、订单积压的问题，其本质不在缺货而在缺运力。运力供给瓶颈最直接的体现便是，大量库存因为无法发货给批发商而被迫堆积在生产端,而零售端同时面临供货不足与需求旺盛问题，导致需求库存水平无法补足。同时，由于海运与港口运力的缺乏加剧了供货的不确定性，加之黑色星期五、圣诞节等节假日的临近,使得零售商主动补库存的意愿加大。