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更新时间:2024-04-30旅游服务行业:详细分拆酒店单店模型,再看直营弹性与加盟空间
投资要点:
●报告目标与核心结论。近期随着2018年RevPAR增速的下行,对于酒店利润能否持续增长的质疑越来越多;其中主要涉及直营店的利润弹性和加盟店的空间。我们以华住、如家、锦江的历史数据拆分直营加盟占比,发现:2017年国内龙头目前加盟房量占比约80%、利润占比约60%,且在长时间序列下呈现显著的提升趋势;同时对比海外,以万豪、洲际、希尔顿为例,发现国际上主要酒店集团的加盟店占比均已接近100%、经营利润占比90%以上。
●直营模式弹性。为找到前瞻性的指标以判断直营店的利润弹性,我们重点研究 同店RevPAR变动与直营单房利润变动(剔除酒店数量和平均房量变动影响), 发现:(1)RevPAR增长1个点将带来净利增长4-6个点(华住2015-2017、如家2010-2014、锦江2012-2015年间数据显示,同店RevPAR对直营利润的放大倍率各3.3、5.6、5.6倍,但华住期间伴随单店人工成本占比显著提升弹性 或被低估);(2)但未来的弹性可能更大:①我们判断2018年及以后ADR是驱动RevPAR提升的主要因素,而提价对能耗食饮等成本无影响,从而利润弹性更大;②升级中高端酒店平均房量的提升也是重要因素。
●加盟的空间对应成长的可能性。我们首先从单体酒店角度出发,考虑其加盟品牌酒店与按间夜支付OTA的成本,对比发现:加盟综合费用率近10%,OTA佣金率11%,相差不大但管理加盟略低。
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