新预测：在本报告中，我们根据家庭收入和政策举措的变化更新了对中国私人消费市场的预测。我们预计，在城镇化2.0、经济开放以保留供应链和改革以吸引资本流入的推动下，2030年平均家庭收入将从6,000美元增加到12,000美元。在人口老龄化意味着消费率自然上升的同时，面对多极化后的世界，中国的政策制定者也在努力采取“国内流通战略”，通过数字化和改革解决消费瓶颈（如物流、进口消费品税和户口）并释放中国的消费潜力。因此，我们预计中国的私人消费市场在未来十年将翻一番以上，到2030年达到12.7万亿美元，比我们之前预测的2017年9.7万亿美元高30%。这意味着个人消费增长将维持在每年7.9%的水平未来十年，世界上最高水平之一，我们估计到2030年其规模将与目前的美国市场相匹配。

在我国经济增速换挡、利率市场化加速、金融脱媒、分业监管以及银行资本约束提升的环境下，资管业务凭借其不依赖息差、可穿越周期、轻资本、综合化等特性，已经成为银行战略转型的重要抓手。本文重点剖析美国综合性银行资管业务标杆——摩根大通，为我国商业银行发展资管业务提供参考。摩根大通资管业务优势显著摩根大通从事资管业务已有近两个世纪，早在21世纪初便已成为业界领军者。截至2019年底，公司资管规模位居全球综合性银行之首，且在大基数下仍保持较快增长。公司资管业务ROE领跑各个板块，在非息收入来源中独占鳌头，其业务模式和发展重点值得我国商业银行学习借鉴。深耕资管业务，构筑核心竞争力一是精细化运作。自2012年以来，公司对业务条线进行数次调整，业务版图由此前外延并购向内源性整合转变，资管规模提升由客户顾问数量驱动转为人均管户能力提升驱动。

拥有两百多年历史的摩根大通银行，是美国历史最悠久的商业银行之一，历史上由1200多家机构合并而来，并购补业务短板。00年大通曼哈顿银行与JP摩根公司合并成摩根大通银行，此后04年并购了零售业务见长的美一银行，提升零售业务实力。08年并购了投行-贝尔斯登以及商行-华盛顿互惠，投行业务如虎添翼。19年末，摩根大通银行资产规模超2.6万亿美元；19年营收超千亿美元，盈利364亿美元。摩根大通作为综合金融的领军者，市值近3000亿美元，其19年ROTCE达19%，明显高于同期美国主要大行水平。

资管行业是集中度较高的行业，摩根大通靠专设资管子公司运作资管业务，MUFG银行采用“内部公司”管理模式，瑞银通过各部门协同,将客户财富管理需求挖掘到极致，经历了一轮资管行业监管规范,理财子公司步入正轨,未来银行可以从四方面迎接资管新时代：( 1)私行和理财子公司合作大于竞争,实现双赢；(2)走精细差异化路线；(3)提高主动管理能力；(4)加大金融科技投入，提升效率。

随着全球经济从新冠疫情中持续复苏，2021年大多数风险资产的表现亮丽。然而，近几个月来，投资者尤为关注经济增长和市场回报可能出现的潜在风险。通胀问题导致央行的政策考虑更为复杂，供应短缺持续影响经济产出，加上新冠疫情反复，消费者、企业和投资者普遍感到担忧。

招商银行和宁波银行均被视为优质银行，目前估值都明显高于同业（图1）。宁波银行在客户细分方面更有针对性，在收入增长和信用风险管理方面比招商银行更有优势。不过，相比宁波银行而言我们更看好招商银行。首先，招商银行在数字银行和理财/私人银行业务方面领先，带来稳健的存款业务和手续费业务。其净息差和手续费增长前景好于宁波银行。其次，招商银行采用轻资本模式，资本效率更高，资本回报率也不错；而宁波银行的收入增长则由积极的资产扩张所推动，需要补充核心资本，进而稀释ROE。第三，从P/B-ROE角度来看，招商银行的估值比宁波银行更具吸引力。

摩根大通在资产与财富管理领域领先于美国其他三家大行，管理资产规模在全球银行系资管机构中仅次于道富银行（全球托管银行）。目前我国资产管理行业仍处于新规后的调整期，银行资管转型理财子身份入场，同时招商、平安、光大等银行发力财富管理领域，融资结构变迁大背景下，资管财富业务一定程度上决定中资银行未来竞争力。我们认为，摩根大通资产与财富管理业务的商业模式对我国银行机构发展理财子公司和财富管理业务有重要借鉴意义。