市内店免税店落地将促进整体免税营收快速增长。市内免税是重要的免税形态之一，市内免税店的开业将新增免税购物场景、扩大免税购物面积、延长免税购物时间、提升免税购物体验，有助于激发潜在免税购物需求，促进整体免税收入加速发展。推荐独家拥有离境市内免税运营牌照的中国国旅，2019-2021年EPS为2.42/2.82/3.56元，对应2019年动态估值31.1xPE，维持增持评级。 运营能力是决定免税市场份额的关键因素。对比研究海口美兰机场免税店/三亚市内免税店/上海机场免税店/中出服市内免税店的实际运营经验，免税运营商的规模优势和运营实力所决定的免税品类丰富度、价格、购物体验等因素是提升机场或市内免税店市场份额的重要因素。市内店与机场店的平衡并非一蹴而就，消费者对市内店的消费习惯的培育也有赖于免税运营商的宣传与营销。 市内店落地业将显著增厚免税业绩，假设中免股权占比100%，整体免税收入增长25%。按市内店销售扣点0-10%、市内店份额占比35%-80%测算全年利润，2019年（按全年政策落地假设，实际该假设并不存在，这里仅做测算空间用）北京整体预计增厚归母净利润6.22-19.75亿元，上海预计增厚归母净利润9.58-22.42亿元；2020年北京预计增厚7.77-24.69亿，上海预计增厚11.97-28.97亿；2025年北京预计增厚17.60-56.74亿，上海预计增厚28.10-75.42亿。 【更多详情，请下载：社会服务行业市内免税店报告2：冲击来袭，蛋糕做大也切分流量？】