2019/20年度全球棉花产量持续处于恢复过程中，消费方面维稳，整体供应格局处于紧平衡状态。 除中国外市场，2019年棉花产量呈上升趋势，自2016年后外围棉市产量一直处在历史偏高水平，存在库存压力。 美棉单产及产量增加，虽已出现下调，但出口增幅并不明显，库存压力仍偏重。 印度棉花产量持续增加，受制于自身补贴及价格偏高，暂不具备出口优势，未来可能流入国际市场增加供应压力。 中国棉市连续减产，2020年意向种植面积继续下降。消费习惯改变，消费量同样下调，产不足销格局缓解。2019年重启国储轮入，市场普遍预期价格回升的格局中，成交较差，年后行业淡季，或有棉花流入储备库。 进口棉方面，1%关税配额89.4万吨的政策不变。消费下滑减弱进口预期，若利润放大，进口冲击依然不可忽略。 棉花工商业库存是最直接观测消费的数据，截止11月商业库存仍10年新高，市场进入去商业库存阶段，需要实实在在的订单来消化库存。这一数据变化，是2020年价格变化的重要指引。 行情总结：2020年美棉价格可能会出现先升后降的走势，产量调减价格高度预期72-73美分，之后随着库存压力显现价格波动区间65-68美分。中国棉价波动区间有所抬升预计13000-15000，进一步上行高度还需重点关注消费变化情况。期权以牛市价差组合为主，行业淡季中可采用做空波动率的牛市价差组合或空头跨式/宽跨式组合。 【更多详情，请下载：棉纺织年报：全球棉市供需格局紧平衡，中国纺织矛盾直指于消费】