全球镍供应增量主要来源于印尼RKEF镍铁项目，增幅较大。2020-2021年，中国在印尼建设的RKEF项目产能投入处于高峰期，预计到2023年印尼镍铁产量达到110万镍金属吨，较2020年增加50万镍金属吨，年均增速22%，将贡献全球镍的主要增量。国内因红土矿的短缺，镍铁产量2023年将降至38万镍金属吨，较2020年下降约13万镍金属吨。此外，中国印尼以外镍项目新增项目较少，主要供应增量为疫情散去后的产量回补。预计2021、2022、2023年全球镍金属供应分别为272、282、290万吨，3年CAGR为5%。

镍是一种近似银白色的金属元素，具有较好的耐腐蚀，耐高温，防锈等性能，下游需求包括不锈钢、非铁合金、电镀、电动车/储能电池等等。

1.精炼镍：全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态会提升镍价的上涨弹性。2.镍矿镍铁：印尼禁止镍矿出口后，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量有限。3.不锈钢：三季度中国300系不锈钢产量持续回升至历史高位，因库存高企、利润低薄，预计四季度难有增量，不过在出现大幅亏损之前，产量亦难以出现明显下滑。4.硫酸镍：三季度硫酸镍对电解镍溢价持续倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态，隐性镍豆库存持续流出。

新能源汽车产业的兴起有望打开镍的需求空间，开启镍产业新时代。硫化镍矿勘探未有突破，传统矿山资源禀赋变差，供给维持收缩态势.不锈钢占据镍消费主导地位，需求稳定增长.全球镍产业呈现两元供应、两元需求态势，短期印尼禁矿导致供给迅速压制，中长期新能源需求提升弹性。

镍品种：报告关键逻辑1、精炼镍供应：2019年全球精炼镍产能暂难有增量，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。2、镍矿镍铁：镍矿供应较为充裕。3、不锈钢需求：三月份不锈钢产量逐渐抬升，但2019年上半年300系不锈钢产能并无明显增量。4、硫酸镍需求：未来三元电池的需求依然看好，但其爆发期可能在2021年以后，短期新能源汽车增速明放缓，预计2019年硫酸镍需求对镍价的影响力度有限。不锈钢品种：报告关键逻辑长远来看，2019-2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，未来不锈钢行业可能重回微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张加剧不锈钢产能过剩，在落后产能退出之前，不锈钢供应压力依然严峻，长线304不锈钢价格整体偏空。

本轮上涨主要是镍矿成本上升逻辑，随着印尼禁矿消息落地，短期价格缺乏明确的上涨驱动。由于9月上旬不锈钢社会库存再创历史新高，不锈钢产量持续高排产增加了去库的压力。而不锈钢涨幅远低于镍价，高库存压力下不锈钢涨价去库显得非常纠结。虽然不锈钢库存位于高位，但市场预期金九银十旺季预期下，可能会有一波去库进程。考虑到镍供需缺口+库存低位+新增需求，镍价大方向依然看多，因此镍价调整后仍有基本面上升空间。若镍矿价格继续拉涨，后期镍价仍有成本抬升的上涨逻辑。当前镍基本面变化不大，多空博弈下镍价将面临方向选择，总而来看，向上的概率更大。

传统镍供需路径:红土1硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。传统镍供需主要通过硫化镍矿或红土镍矿火法冶炼形成电解镍或镍铁/NPI,用于合金、不锈钢等领域。新型镍供需路径:红土1硫化镍矿→硫酸镍→电池。全球新能源汽车产业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料，需求增速迅猛上升。

印尼镍湿法项目成本有明显优势，是满足未来电池用镍需求的关键。根据我们的印尼镍湿法项目成本模型，推算得出项目达产后，完全成本有望达到6,000美元/吨镍一线。其中钴价格（中性假设18$/lb）、硫磺价格等变化，原矿品位、回收率和达产率对成本有重要影响。该成本较典型印尼镍铁生产成本（约8,000美元/吨镍）、印尼淡水河谷高冰镍成本（8,791美元/吨镍）等低，未来随着高品位红土镍矿供需趋紧，碳排放要求加强，优势将进一步显现。以华友钴业、格林美为代表的中国企业率先布局、积极扩产，有望把握电池用镍需求快速增长带来的历史机遇，有望引领行业变革；项目达产后，有望大幅提高公司盈利水平。

1.分周期7年，4年和2年内镍铁与电解镍、不锈钢的相关系数。2.分周期7年，4年和2年内电解镍、不锈钢分别与镍铁的套保效果以及套保比例。3.镍铁趋势上涨或者下跌时候，套保情况如何变化，是否增加套保或者减少套保比例。4.特殊情况（不锈钢期货与不锈钢现货）

青山使用镍铁生产高冰镍将导致硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，短期镍价进行价值重估，出现急促下跌。不过高冰镍事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度实际产出之前，市场上为满足硫酸镍需求仍将大量消耗镍豆，2021年精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价可能不存在持续下跌的基础。

该数据包含了2010-2017年全球主要镍矿生产国家的镍矿产量。中国2010年为79000吨,2012年为93300吨,2014年为100000吨,2016年为98000吨,2017年为98000吨。

2019年12月份镍价持续反弹而不锈钢价格弱势继续下滑、不锈钢亏损扩大，最终导致不锈钢大面积检修，对镍价形成拖累。镍1月份供需偏悲观，镍价或再次探底，但中线（二季度）供需向好，镍价处于10万下方则需警惕市场开始炒作中线缺矿导致的镍铁减产逻辑。

新增产能投放动能不足，2020 年精炼镍产量或将继续萎缩，最悲观的阶段已过，2020 年精炼镍消费有望回升。

报告从供应、进口、产能等对印尼提前禁止镍矿出口影响分析。

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印尼禁矿落地后，印尼和菲律宾矿山加大出口，短期镍生铁工厂镍矿库存较为充足，叠加海运费下跌后镍矿价格出现明显调整。