开学季姗姗来迟，这次还有机会吗？ ◆吨毛利可以作为预测造纸行业上市公司股价的核心指标：造纸作为一个中游行业，行业的盈利水平主要受到原材料成本和终端价格的影响，且将最终反映在股价上。我们回溯文化纸行业的吨毛利和上市公司的股价走势，发现总体而言，吨毛利与股价同向变动的频率较高。 我们认为目前文化纸行业的分析框架是“短期看需求，长期看供给”。 ◆需求端：迎开学季，纸价有望重启上涨通道：短期内文化纸的价格将受益于需求的回升。由于文化纸主要下游需求是图书期刊等，一年两次的开学给行业带来了明显的季节性。2020年新冠疫情的来临扰乱了开学的节奏，导致需求延后，库存高企。随着开学季的重新开启，行业将快速地去库存，重新进入需求上升的周期，纸价有望重启上涨通道。 ◆成本端：木浆价格受库存高企影响，海外疫情影响木浆需求：由于海外疫情存在不确定性，全球商品浆需求量可能出现同比下滑。未来一段时间全球的木浆供求都处于较为紧缩的状态，核心的影响因素要看库存。全球生产商的针叶浆、阔叶浆库存均居历史中高位，仍有继续维持趋势。预计在接下来的文化纸需求回暖阶段，浆价仍将维持低位震荡。 ◆供给端：长期看，行业集中度还有提升空间：短期内文化纸产能趋稳，长期看新增的产能应该集中于头部公司，龙头通过不断地增加产能扩充销量，从而抢占市场份额。 【更多详情，请下载：开学季姗姗来迟，这次还有机会吗？】