供应：中美贸易战恶化；美豆天气炒作空间有限；大豆进口3季度预增、4季度预降低。总体上，供应相对充足。需求：疫情发展中，同比偏差。总体上，需求无亮点。国家扶持政策出台，补栏积极性提高？风险：美豆天气变差；中间补库存超预期，下游补栏超预期

黑天鹅虽然没办法预测，但是可以有效应对，我们没有人能想到新型肺炎疫情的爆发，但是在它发生之后，如果我们没有过度举债，手上还有充足的现金流，其实就能危中取机，建议关注难得的股市优质资产超跌机会。

我们从理论和实证上探讨了“黑天鹅”对资产的影响，并据此给出此次新冠疫情下的投资建议。

本文分析了黑天鹅的三大特征及影响分类，解析了疫情后的四大变化。

由于武汉新型病毒疫情扩散迅速，这只黑天鹅来袭，让人措手不及，目前短线投资股票市场应选择受惠或不受疫情影响的行业。中长线而言，投资者应密切关注疫情发展，以及参考文中03 年港股拐点的买入时机阐述，迎接疫情结束后的反弹浪。此外，疫情也一定程度为中国完成中美协议带来压力，特别是农产品购买，投资者应关注后续美国会否乘人之危，或人性化处理。尽管武汉肺炎黑天鹅来袭，我们依然维持早前对医药行业乐观看法，以及主营互联网业务之个别企业。

运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求只是延后并未消失，且疫情深化健康理念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，伴随东京奥运会确定延后至2021年，2021-2022年有望连续两年运动大年（东京奥运会-北京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度/估值持续提升。短期看疫情全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的2-3季度布局，优选长期成长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际，关注滔搏。

1月城投非标艰难兑付，摊余成本债基再受限，信用利差多数收窄，期限利差多数走阔。底各类债券收益率历史分位数进一步降低，最高的为 1YAA-中短票的 32.2%，最低的为 1YAA 中短票的 4.9%。2020年2月市场展望：疫情黑天鹅来袭，信用利差或“熊平”。

行业角度：此次疫情强化了消费者心智中对于“安全性”、“趋同性”、“便利性”与“目标性”的价值诉求，并进一步加固了线上消费习惯，推升了社区商业价值并加速渠道规范进程。企业角度：构建更强大的品牌、商品和消费者经营能力，加速布局高效、多元的渠道模式以及增强风险管控能力。这将是后疫情时代零售消费产业需要关注的三个层面的核心问题。

2月铁矿市场最为热议的话题为巴西淡水河谷的溃坝事故，2月价格行情也是围绕着事故推进程度而展开。

截至2020 年8月31日，中国信用债市场共144家发行人违约，实质确认违约的债券共470支，涉及本金共4440.38亿元。由于交叉违约条款仍有一定程度的不完善，这些违约的发行人目前还有未到期（未正式确认违约）的债券共1468.28亿元。两部分合计，违约发行人涉及存续债券量共5908.66亿元，与目前非金融类信用债24.77万亿元的存量相比，累计占比约2.39%。本文在2014年3月、2016年10月、2018年9月《寻找黑天鹅》、《黑天鹅启示录2014-2016》、《黑天鹅启示录2016-2018》专题报告的基础上，继续整理了2018年9月20日至2020年8月31日新增违约发行人的违约事件，同时附加这期间债券展期、撤销回售、场外兑付、永续债大额加点展期或递延支付利息、债券置换等花样违约事件，试图通过对历史经验教训的不断总结，为投资者在新环境下如何预警未来的信用风险提供一定的借鉴。

特朗普确诊新冠肺炎，拜登胜率提升，市场反应负面。 美国总统特朗普10月2日凌晨在其推特上称其与第一夫人新冠病毒检测结果均呈阳性。该事件将极大程度影响到总统大选后续进程。首先，特朗普确诊将使第二场，甚至第三场总统辩论推迟、取消或者转为线上举行。

外出就餐-0.70、外卖-0.45、商务出差-0.71、国内旅游-0.74、出境旅游-0.59、网约车-0.55,网购-0.22。中国经济目前正处于中高速增长的结构性调整阶段，第三产业比重加大,受疫情影响更加深远，用户消费增长动力不足,在疫情结束后3个月仍不能达到2019年消费水平，经济恢复将较2003年非典期间经过一个更为漫长的回弹期。用户对于多数行业在疫情结束后的预期都随时间推移而向好发展,且在疫情结束3个月后的预期相对1-3个月的预期有较为明显的好转;长视频、短视频、在线教育、在线医疗、网购、生鲜电商在疫情结束三个月后可保持与2019年相对接近的用户消费指数水平。

民航进入新航季国内航班量实现高速增长，需求回暖加速。2021年3月28日，民航进入夏秋航季。根据已经公布的航班飞行计划，新航季国内周航班量达到11万班左右，环比增长7.2%，较2020年同期增长10.2%，较2019年同期增长21.0%，供给端已经明显抬头。随着需求端的爆发式增长，航空红五月值得期待。而全行业总时刻量较疫情前下降2.8%，国外疫情防控仍未有明显好转，疫苗普及在初期阶段，海外航线短期内仍难以恢复。

民航进入新航季国内航班量实现高速增长，需求回暖加速。2021年3月28日，民航进入夏秋航季。根据已经公布的航班飞行计划，新航季国内周航班量达到11万班左右，环比增长7.2%，较2020年同期增长10.2%，较2019年同期增长21.0%，供给端已经明显抬头。随着需求端的爆发式增长，航空红五月值得期待。而全行业总时刻量较疫情前下降2.8%，国外疫情防控仍未有明显好转，疫苗普及在初期阶段，海外航线短期内仍难以恢复。

本篇深度报告先后从理论角度观察传播性疫情下的消费者行为和决策，进而研究对行业影响的阶段、方式及机理，然后全方位复盘了 2003 年非典对国内的景区、酒店、餐饮，零售的超市、百货和电商等子行业影响，包括了对相关上市的 A 股和港股标的业绩及估值不同阶段变化。