造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾”：进口废纸逐年减量，行业盈利分化持续 核心观点 ●中国废纸进口政策收紧，造纸行业原材料结构或将发生重大变化。废纸占据中 国造纸行业纤维原材料的比重约60%，其中近三分之一来自进口，进口废纸在中国造纸原料中担任重要角色。2017年起中国废纸进口政策发生较大变化，2018-2020年进口废纸将逐年减量，直至2020年底基本实现零进口。未来，中国造纸行业原材料结构中，进口废纸的比重逐年减小，国废及木浆占比有望逐步提升。 ●废纸进口政策调整、终端需求变化是现阶段影响废纸价格波动的关键变量。 （1）外废价格2018年呈U型走势，2019年以来持续下跌，预计未来仍将保持在低位。2018年进口废纸价格先跌后涨，年内呈现“U型”走势，受废纸进口政策收紧影响较大。2019年以来外废进口量持续收缩，外废价格整体呈下跌态势，预计未来仍将保持在低位。 （2）国废价格2018年上半年因进口废纸减量而大幅上涨，6月起受终端需求影响而回落，未来有望上涨。2018年，上半年因进口废纸减量而大幅上涨，下半年悲观预期下内需疲软、出口承压。2019年四季度起小幅上行，未来或将因废纸缺口显现而上涨。 （3）国废与外废形成较大价差，预计未来仍将处于高位。以废纸进口政策调整为分界点，2017年7月前，外废原材料供应相对充足，纸企在满足外废进口配额约束的前提下，可在外废与国废原材料之间自由选择。 【更多详情，请下载：造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾”：进口废纸逐年减量，行业盈利分化持续】