我们首次覆盖快手（1024.HK），给予持有评级，目标价310港元。短视频，作为崛起中的超级流量入口，逐渐成为互联网基础应用，且具备多元变现潜力。快手作为中国短视频龙头之一，我们看好其长期前景，广告和直播带货将成为其主要增长驱动，我们预计收入未来三年年均复合增长45%。我们认为，快手的长期发展取决于其出圈进程，包含四个方向：用户层，提升品牌形象，向高线用户渗透；结构层，去家族化，向MCN和供应链渗透；内容层，打造泛娱乐内容生态，向中长视频和PUGC渗透；区域层，优化出海战略，向海外市场渗透。但是，我们认为目前估值已基本反映了未来一年的增长预期，给予“持有”评级。

从长期宏观环境的极致演绎上来说，我国未来有可能从“高债务、低通 胀”向“高债务、中通胀”转换吗？ 本报告基于上世纪90年代日本经验，分析我国利率的长期趋势，并从5个方面分析了“利率并轨”欧美日基准情形经验与我国LPR改革关键不同之处： （1）对存款、贷款两端利率短期和长期影响； （2）对银行表内资产端行为短期和长期影响； （3）表外影子银行萎缩、资产负债不对称下行和利率； （4）在金融中介缩表的过程中； （5）从长期宏观环境的极致演绎上。

云计算时代如何改变了硬件设备投资价值体系？当前时点我们观察到的投资方向，包括短期的行业CAPEX指引与中长期的技术变革。短期来看，全球互联网厂商CAPEX预计在未来一到两个季度将承压，但可能最早于2020Q1回暖；中期判断，预计2021-2023年通信光模块400G光模块价值量需求增长80%/45%/31%，为龙头带来高确定性收入；长期判断，关注网络交换机白盒+OS替代趋势，以及渐成规模的光模块代工产业链。

2019年白酒板块营收2451.16亿元，同比增加16.27%，白酒板块有所分化，高端及次高端仍然较快增长，但地产酒开始下滑，2020年在疫情的影响下，行业将进一步向龙头酒企集中，中高档白酒龙头受益；2019年啤酒板块营收486.15亿元，同比增加3.86%，产品结构的和优化和企业对销售费用的有效控制，是板块利润实现增长的主要原因。2020年板块一季度行业营收、净利润分别为96.23亿元、3.13亿元，同比分别下降27.64%、70.08%，主要是因为受到新冠疫情的影响，一季度全国餐饮大面积停业，啤酒销售因而也直接受到了影响；2019年乳制品板块总体营业收入达1381.19亿元，同比增加15.73%，增速同比提升2.65pct，乳制品板块业绩仍呈现上升趋势，且近年来增速逐年上升。2019年其他食品板块营收持稳健增长，各企业营收增速均超过10%，一季度板块出现分化，必选消费在一季度的表现较为靓眼。

全球疫情阴影下，跨境B2C电商逆势而上，纵深布局产业链，提高核心竞争力，跨境B2C电商品牌化加快，中国电商领先全球，和其他国家地区相比，中国跨境电商优势体现在三个方面： 1）完善的供应链体系，可生产质优价廉的商品；2）国内电商发达，电商运营经验丰富；3）国家政策鼓励出口模式创新，“一带一路”释放政策红利。

预计新型肺炎对食品饮料行业仅产生短期影响，不改行业长期发展趋势，预计新型肺炎对白酒行业全年销量影响10-15%，龙头影响相对更小，预计食品板块受影响相对较小，家庭和电商渠道为主企业影响幅度小。

此次疫情与2003年非典存在一定相似性，对行业研究具备一定参考性。相较而言，2019-nCoV肺炎的响应速度和扩散速度均较非典更快，范围更广，且截至目前疫情尚未得到有效控制，需求下滑+汽车产业集群特征，短期汽车产销承压，中期随疫情恢复有望刺激购车需求释放，长期投资逻辑不变。

履约方式变化及效率改善催生多种新兴互联网零售模式，社区零售线上化率有望大幅提升。预计2025年总社区零售市场规模达到15.7万亿，线上化率达到45.5%（2020年为20.9%，5年CAGR23.5%），社区零售线上化率的提升得益于数据赋能下，零售履约、商品周转、资金周转三位一体的效率提升，从而推动社区团购（次日达）、即时零售（半小时达）等互联网零售模式的发展。

美国乳制品行业面临多重挑战，行业未来难以预料。疫情对美国乳制品行业产生了哪些影响？导致两家行业巨头和数以千计小型牧场倒闭的原因是什么？这些困境是否反应出美国乳业的整体状况？中国乳企又能从中吸取哪些经验教训？本文回答了以上问题。

电子行业19年增长亮眼，现金流明显改善，估值与盈利同时提升，20Q1疫情抑制了需求端消费和供给端产能，电子板块抗压能力较强，半导体表现亮眼，新基建提升增量空间。

2017年,全球经济不管是发达国家还是发展中国家全面复苏,2018年美国经济形势良好,但是受贸易摩擦等因素影响,中国等其他国家经济增速下降,世界经济增速未能进一步上升,预计增速为3.7%,持平2017年。

国内新能源汽车行业通过供需双向发力，景气度不断提升。2020年以来，新能源汽车产品力持续改善，优质供给层出不穷，C端市场逐步打开。长期来看，新能源汽车行业成长空间大、确定性强:《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》要求2025年实现渗透率20%的宏伟目标，推动行业发展步入快车道;我们预计2025年国内新能车产销有望达520-540万辆，“十四五”期间CAGR将高达34%-35%。同时，双积分政策、地方补贴(路权)政策及新能源汽车下乡等政策为行业发展保驾护航。

中国宏观经济大趋势约束下的经济增长企稳，海外市场展望整体上行空间有限，振荡和分化仍是主调。而恒指结构也将因纳入次新龙头而面临较大变化。港股市场正在被悄然重塑。