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更新时间:2024-10-31通胀专题系列报告(一):未来通胀怎么看?
进入2019年,CPI 同比逐步走高,7月份CPI同比升至2.8%,为2013年以来的次高值,与2018年2月的高值2.9%也非常接近,虽然PPI在下行,但是展望下半年,似乎通胀压力始终挥之不去,政治局会议事隔三年再度关注物价,要求“保障市场供应和物价基本稳定”。央行二季度货币政策执行报告也指出:“未来一段时间物价水平 受到供求两端影响,存在一些不确定性,对动态变化需持续监测"。
政策端在关注通胀,而利率已经走到新一轮低点, 这在一定程度上引发了市场对利率承压的担忧。接下来的问题是,下半年整体通胀是否会如期走高?通缩是否只是小概率事件?
1.如何衡量通胀高与低?
1.1.央行的视角怎么看通胀?
在回答通胀怎么看之前,首先要明确我们怎么看通胀指标?怎么算高?怎么算低?需要有一个评价的依据,这就需要借助央行的视角。
毕竞债券市场关注通胀,是为了更好把握央行货币政策可能方向,所以我们需要倒过来按照央行的逻辑与视角展开观察。
从国外经验来看,一般海外央行关注的通胀指标通常都是CPI或某种程度上的消费支出物
价指数(类CPI)。
对于国内,从央行操作和CPI同比关系的历史经验来看,2015 年之前CPI是央行重点关注的通胀指标:当CPI同比高于1年期定存利率后,央行货币政策会收紧,反之亦然,也就是说央行有意维持着1年期定存实际零利率。2009年1季度的《货币政策执行报告》中也明确指出:“衡量一个国家通货膨胀或通货紧缩的指标有很多,如居民消费价格指数(CPI),生产价格指数( PPI)和GDP缩减指数等。其中,最常用的是CPI。"
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- 通胀专题系列报告:未来通胀怎么看?(二),猪通胀1、猪肉价格周期是由养殖周期决定的,从能繁母猪角度来看,按照养殖周期其应当领先猪肉价格变化约 10 个月,数据上也较好地拟合了这一点。 2、从历史数据来看,猪瘟等疫情爆发的时候均会同时引起生猪/能繁母猪存栏同比增速的下滑,随着疫情消退供给压力会有所缓解。2019年发布时间:2020-04-18
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- 通胀再研究系列之四:全球再通胀如何影响我国通胀环境自疫情出现至本轮“再通胀”,市场大致经历了5个不同的发展阶段。因属性差异,再通胀阶段不同的商品价格走势不同。本轮全球再通胀有三个典型特征:从成因来看,本轮全球再通胀与疫情的演变息息相关;本轮全球再通胀与疫情时期各国推行的政策有关,也与美国正在推进的1.9万亿新财政刺激计划带来的经济增长预期有关;经济复苏预期是本轮再通胀的主要动因,但流动性因素同样不能忽视。2021年发布时间:2021-07-27
- 7月通胀数据点评:通胀温和,宽松延续2022年发布时间:2022-09-06
- 宏观研究:国内通胀不足虑但国际通胀影响不可轻视2022年发布时间:2022-05-18
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- 海外通胀专题:欧央行,什么是央行眼中的通胀?欧央行的通胀目标(用HICP来衡量)是低于并接近2%,但在次贷危机后欧央行开始强调其通胀目标的对称性,具体而言允许在经历长时期低通胀后通胀水平在一段时间内超过2%的水平,这与美国去年提出的“平均通胀目标制”有相似之处。今年1月以来,欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行,但欧央行仍强调当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素,包括:(1)去年同期德国增值税率下调带来的低基数;(2)2021年HICP权重调整;(3)能源价格大幅上涨。这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退,短期内无需过分担忧。更重要的是,欧央行认为当前潜在通胀依旧低迷,中期通胀展望依旧低于通胀目标。此外,对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率,3月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制,可能会使得金融市场融资条件过早收紧,进而对经济增长和通胀造成负面影响,这并不是欧央行所希望看到的。因此,在目前情形下,欧央行仍决定在下个季度开始显著加大QE力度,并且至少可以肯定在通胀水平充分接近(但略低于)目标2%之前欧央行不会加息(预计最快要到2023年)。2021年发布时间:2021-07-28
- 致美国终将到来的通胀:一切通胀仍是货币现象本文认为目前市场可能存在两个核心的预期差:一是市场可能低估了财政刺激对于需求的拉动作用;二是市场可能低估了疫情对经济生产端的冲击。这两个因素将成为未来通胀超预期上行的原因。我们认为美国通胀短期仍将修复,中期有一定下行压力,但长期中枢将明显抬升。在较长时间内,美联储不会因为通胀压力而提前收紧货币政策。美国通胀与美元指数呈明显的反向关系,过度的货币政策和通胀压力将导致美元进入贬值周期,而贵金属则具备长期上涨的动能。2020年发布时间:2021-02-07
- 广发宏观:美国通胀之谜,菲利普斯曲线失效、宽货币失灵与再通胀之路我们认为美国菲利普斯曲线失效往往是供给冲击的结果,包括技术进步和产业转移两个层面的影响。金融危机后美国菲利普斯曲线失效则是贸易结构变化导致低输入型通胀和页岩油规模化生产压低能源使用成本所致。此外,值得注意的是在每一轮经济的中晚周期阶段,在美国失业率降至极低水平时,均会出现通胀的阶段性回升。也就是说,从长期看菲利普斯曲线的意义十分有限,但经济处于晚周期时菲利普斯曲线将重现。2020年发布时间:2021-02-02
- 海外通胀系列专题之一:美国通胀:供需错配如何博弈美国东部时间8:30,美国劳工部统计局公布9月CPI数据。其中CPI同比增长5.4%(预期5.3%),环比增长0.4%(预期0.3%);核心CPI同比增长4%(预期4%),环比增长0.2%(预期0.2%)。表面上看,9月CPI增速略超预期,但从时间序列上看,CPI与核心CPI同比增速似乎已越过峰值并显现拐点。2021年发布时间:2021-10-27
- 一个全新的通胀预测框架:2022年通胀将相当温和反转的剪刀差,温和的中国通胀。2022年发布时间:2021-12-10
- 高通胀的前世今生(中国篇)我国90年代中期以前的高通胀存在经济供需和体制过渡等多重因素,2000年以后又经历过三轮CPI同比5%以上的高通胀时期:2004年,短暂但全面的高通胀;2007年,持续攀升又戛然而止;2011年,大规模刺激的后遗症。 而本轮通胀与历史的异同点:1)猪周期均出现,本轮猪价新高;2)宏观环境差异,需求货币偏弱;3)未见全面上涨,物价走势分化。总结来说,一方面,当前猪价创新高,导致通胀短期存在结构性压力;另一方面,明年三季度之后如果猪价同比回落,通缩的概率也不高,更可能是温和通胀。2019年发布时间:2020-04-18
- 《全球大通胀时代》系列报告七:“通胀”交易与“通缩”交易5月以来,美国盈亏平衡通胀率持续下滑,引发海外市场从交易“通胀”转向“通缩”。盈亏平衡通胀率常被用于刻画美国的通胀预期。5月以来,盈亏平衡通胀率持续下滑,被认为是美国及全球通胀已经见顶的信号。金融市场对此反应强烈,10Y美债利率大幅下行、最低“跌破”1.3%,美股顺周期板块也被大规模抛售。回溯历史,盈亏平衡通胀率非常容易受流动性环境影响,并不能完全准确反映通胀未来走势。历史上,美国盈亏平衡通胀率与CPI同比之间,走势经常背离。背离的阶段,经常是受到流动性环境的影响。因为计算时用到的TIPS流动性较差,短端资金利率上行时,盈亏平衡通胀率往往低估通胀压力,反之,则存在高估。2021年发布时间:2021-07-28
- 广发宏观:通胀研究系列(一),美国再通胀并非仅是基数效应基数效应下2021年美国通胀中枢将明显上移,2021年Q2美国CPI同比有望升破4%。美国CPI构成与美国CPI的四因素预测模型。美国消费者物价指数(CPI)包含四大类:能源分项、食品分项、剔除能源和食品的商品型通胀分项以及剔除能源和商品的服务型通胀分项。原油价格同比、CRB食品价格指数同比、中国PPI同比以及美国失业率可分别作为上述四个分项的领先指标,我们据此构建了美国通胀的“四因素预测模型”。在预测美国CPI口径通胀中,能源分项和服务型通胀分项至关重要,前者波动大、后者权重高。失业率中枢下移及疫情约束解除意味着2021年服务型通胀中枢将抬升。理论上,服务型通胀的传导逻辑是“失业率工资性收入服务型消费”,但今年该逻辑并不典型。财政刺激令Q2美国居民个人收入中转移支付的比重大幅攀升,个人总收入中的其他分项受到的冲击也并不显著,因此失业率攀升并未引发薪资呈现出幅度对等的回落。但是疫情对服务类消费带来极大冲击,服务型消费价格增速仍较去年明显回落。往明年看,失业率中枢较今年大幅回落已经是大概率事件。此外,疫苗问世后全球有望出现一轮报复性服务消费,一旦如此则2021年美国服务型CPI同比中枢有望重回疫情前水平。该因素是2021年美国CPI口径通胀中枢抬升的主因之一。2020年发布时间:2021-08-27
- 2021-2023年美联储通胀预期变化趋势该统计数据包含了2021-2023年美联储通胀预期变化趋势。其中2021年6月预计2023年通胀为2.2%。2021-2023年发布时间:2021-10-27
- 再通胀系列研究(一):2021年从再通胀的到信用收缩2021年影响资本市场的两项核心逻辑分别是再通胀(预期)与信用收缩。疫情后全球M2增长带来通胀预期,但我们认为本轮商品价格上行并非受流动性影响,从通胀常见的三种驱动因素(货币超发、供给收缩、需求拉动)看,当前均无长期可持续逻辑,本轮中美需求修复将领先全球大型经济体,2021年通胀同比增速拐点均将位于二季度,年末通胀均低于疫前水平。信用收缩方面,预计我国2021年一季度末开始信用收缩,受政策退坡影响,经济、通胀逐渐回落,映射到资产配置中,投资逻辑逐渐变为防守,大类资产将是股票紧抱龙头价值,利率债强、信用债弱的格局。2021年发布时间:2021-08-30
- 通胀分析专题系列之一:基于通胀的短期和长期视角,全球流动性刺激后,通胀会超预期吗?为应对疫情,包括中国央行在内的全球央行释放流动性以刺激经济,有些经济体甚至加大了财政货币化的力度。鲍威尔表示,希望通胀数据在未来一段时间稍高于2%;以及,即使就业水平已经超过委员会评估的“最大就业水平”,只要可预见地不引起过高通胀,美联储都不会干预。本文基于通胀的短期和中长期视角,进一步深入分析美国和中国通胀在未来一段时间的通胀走势,以及其对资本市场的影响。2020年发布时间:2021-03-04
- 通胀分析专题之五:明年美国通胀有多高?考察明年美国CPI的推升因素,在不同时间点我们需关注不同的CPI分项:一季度关注核心商品和食品,宽松财政刺激下需求进一步释放,核心商品价格推升整体CPI;二、三季度关注能源项目,明年全球石油需求回暖,但考虑到页岩油潜在产能充足,原油价格大幅上涨可能性较小,能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点;由于2017年以来页岩气的增产,天然气价格长期处于下行通道,对CPI扰动缩小,以天然气市场预测价测算,明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶;四季度关注CPI房租项目,当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格,对房租项CPI带来上行压力。2020年发布时间:2021-08-30