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宏观专题研究：俄乌冲突，能源与通胀
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俄罗斯是重要的原油生产和出口大国,天然气产量列世界第二。当前欧洲40%天然气供应来源于俄罗斯天然气工业公司,而该公司接近一半的运输管道经过乌克兰。乌克兰虽然能源产量较少,俄乌冲突仍对国际天然气价格产生影响。
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原油等能源价格.上行，推涨国内上游PPI ,最终会否造成中下游企业盈利和生产，重新面临去年三季度的类似压力，这是目前市场关注通胀的焦点之一。去年三季度PPI快速上行,背后推涨因素是黑色系板块。去年三季度高通胀的同时，国内经济面临缺煤缺电;电力供应不足约束中下游生产并带来深刻影响。换言之，去年三季度.上游高通胀,下游制造业同时面临电力和原材料供应不足。今年原油等海外能源价格上行，推涨上游原材料价格，更多影响中下游制造业的原材料成本高低,而非电力供应问题。换言之,只要电力供给没有问题，本轮原油等能源价格推高通胀，下游生产秩序不太受到破坏。综上，今年油价上行推涨.上游通胀,对国内经济带来的影响，将会弱于去年三季度。中国的产业结构特性决定了, 原油价格.上涨对工业企业的影响, 弱于基本金属上涨对行业的影响。具体操作上,我们用投入产出表测算油价上涨对细分行业的影响。其一,油价上行对服务业的影响大于制造业。油价上涨推升运输成本，并借助这一影响机制，抬高服务业成本。相较而言, 对制造业对运输成本反应较弱。其二，结构上,油价上涨对运输业、纺服、农产品、家具、汽车零配件等行业成本推升，相较其他行业更为明显。
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