数据简介

逆势成长的社交电商平台拼多多成立以来发展迅速：1）3Q2020首次实现季度盈利（Non-GAAP）；2）截止2020年末，拼多多GMV达16,676亿元，市占率17%，2017~2020提升14pct;3）4Q2020活跃买家7.88亿人，超越阿里巴巴和京东；4）2020年拼多多订单量市占率（订单量/规模以上快递业务量）46%，2017~2020提升35pct。流量红利末期，下沉市场仍存增量空间2020年末已至流量红利末期：1）互联网普及率达70.4%，移动购物普及率近56%；2）电商市场渗透率逐步提升，网上实物商品销售额/商品零售总额占比达30%。下沉市场仍存部分增量空间：1）农村互联网普及率为56%，城镇互联网普及率为80%，差距逐年缩小；2）农村社消零售总额增速高于城镇1pct左右。人货场三位一体打造竞争优势拼多多的逆势成长来自于：1）针对下沉市场错位竞争，2021年3月拼多多月活用户60%来自三线及以下城市；2）通过C2M及新品牌计划反向定制，品销合一；3）利用游戏思维打造社交型消费体验，提升活跃买家数量及用户黏性。收入不断提升，即将实现盈利拼多多收入仍有较大提升空间，主要源自货币化率和ARPU值的提升：1）2020年拼多多货币化率3.23%，相较于2017年上升2.19pct。2）2020年ARPU2115元，2017~2020CAGR=54%。随数字化营销工具、拼小圈、多多买菜等新业态布局，收入将进一步提升，有望于2022年实现盈利（GAAP）。盈利预测、估值与评级：拼多多于2020年8月起布局多多买菜新业务，预计2021年资本支出将大幅增加，因此我们下调对公司2021/2022年GAAP净利润的预测-129%/-86%至-52.95/53.77亿元（原预测值为183/394亿元），新增对公司2023年GAAP净利润的预测148.74亿元，对应EPA（EarningsperADR）为-0.65、0.66、1.83美元，采取相对估值法，目标价169.75美元/ADR，公司于2020年8月起布局社区团购业务，将进一步增强用户粘性，且2021年以来公司股价自最高点（212.60美元/ADR）已跌至129.29美元/ADR，下降39%，我们认为公司的高估值风险已经逐步释放，维持“增持”评级。