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解读几个有争议的指标：经济回暖？言之过早
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数据简介
目前有观点认为制造业将反弹，带动整个经济回暖，勿高估制造业融资，因为新增贷款和社融可能受债务处置的影响，目前我国80%的行业还在去库存，支撑库存的需求也不强，库存周期何时开启、力度多大还有待观察。制造业增值税原实际负担可能低于名义值，所以调低增值税率对企业利润和投资的影响不宜高估且海外补库共振迹象不明，总体而言，制造业反弹带动经济回暖言之过早，短期确定性比较强的还是基建发力，经济增速更关注“质”。
详情描述
目前有观点认为制造业将反弹，带动整个经济回暖。主要逻辑包括中长期贷款亮眼、社融超预期、补库存在望、减税降费剌激投资、全球库存共振等。那么，如何解读这些数据？实际制造业情况到底如何？ 勿高估制造业融资，因为新增贷款和社融可能受债务处置的影响。8月份以来中长期贷款持续改善，以服务业改善居多，尤其以环保公共设施管理等基建类行业为主，工业贷款反弹有限。8月份地方政府隐性债务置换开启，置换贷款不影响新増信贷和社融，但通过贷款置换城投偾和非标等隐性债务影响新增贷款，置换非标中的融资租赁、基金子公司专户、券商资管计划等隐性债务影响社融。在一个假设的情景中，初步估算表明2019年3季度新增贷款中可能有7%左右用于债务置换，推高信贷增速0.2个百分点左右，社融增速可能被相应推高0.1个百分点，这个现象未来一段时间可能继续存在。 目前我国80%的行业还在去库存，支撑库存的需求也不强，库存周期何时开启、力度多大还有待观察。我国过去20年经历了6轮库存周期，其中前5轮补库存基本都由房地产、基建和外需等需求主导，需求驱动的补库力度强，时间长。2016年开启的库存周期是供给侧驱动，补库高度不高、时间较短、上中下游分化大。 【更多详情，请下载：解读几个有争议的指标：经济回暖？言之过早】
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