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债市启明系列：一叶不再知秋
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我们认为当前发电耗煤量与工业增加值走势分化的主要原因有两点：其一，火电占总发电量比、工业用电占总用电量比双双下降可能导致发电量对工业生产的指引效果减弱；更重要的是，相比于轻工业，重工业耗电高但产值低，重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产的走势分化的重要原因。
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债市启明系列：一叶不再知秋 核心观点 我们认为当前发电耗煤量与工业增加值走势分化的主要原因有两点：其一，火电占总发电量比、工业用电占总用电量比双双下降可能导致发电量对工业生产的指引效果减弱；更重要的是，相比于轻工业，重工业耗电高但产值低，重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产的走势分化的重要原因。 见“微”一定知著吗？经验上，发电耗煤量可以在一定程度上反映工业企业的生产状况，从历史上看，中国的发电耗煤量、发电量、用电量与工业增加值增速的变动趋势整体一致，然而，自2019年三季度开始，发电耗煤量与工业增加值的走势发生了明显背离。 “分”“合”皆有因。 从“发电-用电”的链条看，电力生产结构和产业结构的变化影响了发电耗煤量与工业用电量的联系，但工业用电量与工业生产之间也存在背离，因此更重要的原因可能在于“用电-生产”的环节：相较于轻工业而言，重工业的耗电高、产值低，因此重工业产能扩张、轻工业生产放缓的组合也可能是工业用电与工业生产走势分化的原因。 以史为鉴：本轮背离的“同”与“异”。历史上，工业用电量与工业增加值的走势背离共出现过三次，均呈现出重工业与轻工业生产分化的组合。 【更多详情，请下载：债市启明系列：一叶不再知秋】
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