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债市启明系列：社融预测的一个新思路
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本篇报告分析了过去社融预测方法失效的原因，并根据今年货币政策方向提出基于直接匹配视角预测社融的新思路。
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债市启明系列：社融预测的一个新思路 对比去年政府工作报告中的“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”，今年3月政府指出“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，给出了更准确的货币政策方向。本篇报告分析了过去社融预测方法失效的原因，并根据今年货币政策方向提出基于直接匹配视角预测社融的新思路。 投资率及社融引致系数的变化使得过去通过名义GDP增速预测社融增速的方法失效。这种自上而下的方法逻辑为：名义GDP增长目标——资本形成总额——固定资产投资增量——社融增速。而2018年后这种方法因投资侧变动过大而失效，原假定维持稳定的中国投资率出现了5%-10%的波动，原假定在35%-40%内变化的社融引致系数则是降为19.8%，假定的失效使得模型的失效成为一种必然。 过去模型的失效提醒我们在考虑投资-融资时，社融规模可能是先于投资考虑的因素。不同于过去的社融增速高增期，2017 年以后，监管趋严将融资需求的约束拉到台前。中国的投资需求开始触碰到融资约束，银行合意的信贷需求的下降成为了投资下滑的主要推手。在未来对投资融资的分析框架中，我们可能需要先从社融出发来考虑投资的变化。 社融规模存量/GDP 名义增长这一比例的增速在2019年内较为稳定，可以通过满足“匹配”的要求对社融加以预测。进入2019年后，这一比率稳定在2.7左右，若2019年年末名义GDP累计增长7.5%，那么根据这一比率可推算2019年年末社融同比增速录得10.5%-10.6%左右，社融增量需38000亿-39000亿元左右即可满足“匹配”的要求。 【更多详情，请下载：债市启明系列：社融预测的一个新思路】
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