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地产债择券系列(二):信用视角看房企盈利
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本报告会从信用视角看房企盈利,如何考察房企盈利能力?主流房企项目获利能力与周转能力刻画是什么样子的呢?本报告的内容还有房企盈利能力与负债水平双维度择券,详情请下载报告。
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地产债择券系列(二):信用视角看房企盈利 如何考察房企盈利能力?从杜邦分析说起 地产行业高盈利属性从何而来?高利润、高周转、高杠杆。根据杜邦分析法对ROE进行拆解,1) 销售利润率。地产行业2018年整体毛利率达到32.4%,在26个行业中位居第4; 2)总资产周转率。由于地产行业高负债属性,行业资产周转率并不高,但高周转模式却是部分房企增厚利润的重要途径; 3)权益乘数。权益乘数本质上反映业的负债水平,观察上市公司2018年平均资产负债率,地产行业高达80%,在26个行业中位居首位。 杜邦分析法并不适合直接套用于地产行业,原因在于: 1)房企营业收入普遍滞后,总资产周转率精确度受到影响,预收账款/总资产或预收账款/存货则更为精确; 2)资产负债率将预收账款计入负债,而地产行业预收账款本质上为当期收入,计入负债并不合理,而净负债率适用性更高; 3) ROE会高估高杠杆房企的盈利能力,相比而言ROIC则更为客观。 主流房企项目获利能力与周转能力刻画 房企的项目获利能力从何而来? 1)房企拿地策略构筑房企项目获利能力的安全垫。由于土地成本平均占项目成本的40%-50%,拿地的策略很大程度上决定了项目的获利能力。而拿地策略又受到区位选择能力、择时能力、拿地渠道综合运用能力三因素影响,我们在后续报告中会对房企土地布局进行详细评估。此外,房企对于项目楼盘的定价也会直接影响项目获利能力 【更多详情,请下载:地产债择券系列(二):信用视角看房企盈利】
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