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环保行业投资策略：格局重塑，运营为王

2019年板块回顾：洗牌，调整

行业之前信用扩张太快，短债长投，资金错配，金融去杠杆和ppp清库下，贷款很难获取，使得公司资金链出现问题，故18年开始公司无法承接新项目业绩大幅下滑；经历2017-2018年阵痛后，上市公司2019年精选工程项目，并且重点转向运营业务；目前申万环保估值(tm) 25X，13%分位，处于底部区域。

2020年板块前瞻:看好壁垒偏高的运营资产

十三五考核节点(水十条、气十条、“十三五”生活垃圾处理设施建设规划等)将使行业保持高增长；利率下行，融资成本降低，环保企业普遍受益；央企国企进入环保行业，获取上市公司股权，行业竞争加剧，使低壁垒业务毛利更低，凸显高壁垒业务的优势，2020年看好壁垒偏高的运营资产，以及设备龙头。

子行业及个股推荐：寻找确定性的运营资产

垃圾焚烧：垃圾焚烧替代填埋是中国解决市政固废的必由之路。焚烧龙头，如：瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等投产 大年在即，业绩确定性高；水务：中国水务类型资产现金流稳定，分红可观，估值对比美股有显著优势；推荐估值底部，增长稳健的南昌市政公用平台洪城水业；危废处置：环保督察下，危废行业逐步规范。水泥窑协同处置安全高效，具有成
本优势；海螺创业凭借其发达地区上百条可供改造的水泥线，享受行业红利。

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