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煤炭行业：山西国改破冰前行，稳健龙头无惧周期

1.1板块表现复盘：历史趋势
从历史走势看，板块相对收益与煤价走势基本一致。
2016年供给侧改革以来，煤价快速拉涨后持续高位震荡，板块较大盘波动放缓。

1.2板块表现复盘：供给侧改革以来变化

1.3板块表现复盘：走势解析
今年上半年煤炭板块上涨非基本面驱动。

2.1供给现状及预判
·在产产能：根据能源局数据，截至2018年底， 全国在产产能35.2亿吨，较2017年增加1.85亿吨，增幅5.6%。 由于2018年去产能1.5亿吨，因此产能整体增加3.5亿吨左右。
·在建产能：截至2018年底， 全国在建产能10.56亿吨，较2017年底减少562万吨，降幅0.5%。其中进入联合试运转产能3.7亿吨。
·新增产能：据国家煤炭工业网，2019年前三季度新核准现代化大中型煤矿40处、建设规模1.96亿吨。
·考虑进入联合试运转矿井投产以及非法产能合法化，预计2019年产能可达38亿吨，增幅8%，假设剩余在建产能在2020年前50%陆续投产，估算2020年产能可达42亿吨以上，增幅达10%。

2.2煤炭产能进入密集投产期
十三五末期，政策支持+盈利高位，企业产能扩张动力强。我们认为，19~20年为在建产能投放高峰期，预计产能增速在10%左右，但从产量看，由于部分在产矿井出现资源枯竭以及开采效率下降情况，整体产量增速处于合理区间。

3.1 需求：地产开工并未助推经济好转
19年地产开工仍维持高位，显示出较强韧性，但工业生产整体偏弱，经济仍未显现明确向好态势。

3.2需求：火电发电占比下滑
受水电及新能源替代效应影响，火电增速显著下滑，发电占比有所下降。

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