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交通运输行业：航空，估值低于历史平均，多重催化剂在前

我们重申对所有覆盖的航空公司跑赢行业的评级。当前航空股估值仍然低于历史平均，我们预计未来几个月经营数据向好，叠加票价市场化改革持续推进、2020年油汇风险趋缓，或将共同催化股价上行。国有航空首推中国国航A/H，民营航空推荐吉祥航空和春秋航空。

历史上看，估值筑底后3-5个月，A、H股国有航空将分别有50%和40%的绝对收益。虽然当前股价国有航空较8月12日（参见《三大航估值重回低位，未来超额收益可期》报告）已经上涨15-20%，但回顾历史股价表现，国有航空在估值筑底后的3-5个月内，将有较高绝对收益，A股约为50%，H股约为40%，考虑多重催化剂在前，我们认为未来股价仍有上行空间。

催化剂一：2019年11月至2020年2月经营数据或好转。考虑低基数效应以及2020年春节假期早于2019年春节假期，我们预计2019年11月至2020年2月供需增速或将加快，客座率有望同比改善。

催化剂二：票价市场化改革持续推进。我们观察到国有航司已经纷纷上调了部分航线的经济舱全价，拉开了2019/2020年冬春航季票价市场化改革的序幕，京沪、京广、沪广、京蓉等干线也在调整的范围之中。考虑民航局仍然在严控核心机场的时刻增长，我们预计新一轮的票价调整，将有望继续利好航司业绩。

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