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电力行业：自主定价加寡头垄断加必需消费品加极低市净率

电价市场化改革使火电行业具备了部分自主定价能力，寡头气质或将显现。2019年10月，发改委进一步将工商业电价也纳入市场化，由于前期大工业用户已全面放开市场化，我们认为此次纳入市场化的电量可能只占全社会用电量的15-20%左右。2016年电力市场化改革以来，市场电比例不断提升，但综合电价并未明显下滑，主要原因是每年新定的市场电价与标杆电价之间的折扣比例不断下降。2020年工商业电价开始纳入市场化，我们认为并不会改变折扣缩小的趋势，因为当前火电企业亏损面仍在50%左右。尤其是2019年利用小时已明显下滑，但市场电价仍持续上涨，我们认为电厂的亏损面较大已经导致了部分企业不愿过低报价，导致价格和商品供需并不完全匹配，或许存在寡头的可能。

电价市场化改革加上后工业化时代来临，火电行业盈利属性或将发生根本变化。过去20年是工业化的20年，煤炭需求高速发展，导致煤价易涨难跌，不仅是煤价，钢铁、水泥等价格走势也基本一致，但电价上涨却远远滞后，我们认为主要就是因为电力没有经历市场化改革。由于煤电联动的启动总是低于预期，因此火电行业在工业化时期总是面临盈利低于预期的可能性。而未来20年或许是后工业化的20年，拉动煤炭需求的水泥、钢铁等产品或都将面临增速趋缓甚至负增长的压力，而煤炭行业目前却面临着历史高位的盈利和产能扩张的冲动，我们认为产量增速或还将继续加速。如今电改加速，煤价跌落，我们认为未来煤价进入易跌难涨阶段，而电价则逐步具备寡头气质，易涨难跌，火电行业价差将逐渐扩大。

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