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休闲服务行业免税产业链深度研究：欧莱雅，全球化妆品龙头，电商投入加大，免税渠道持续受益

欧莱雅：全球化妆品龙头，增长稳健，盈利能力良好，亚洲市场驱动欧莱雅营收规模居全球化妆品集团首位，近年来营收及净利润增长稳健。18年公司实现营收269亿欧元（约合人民币 2114亿元），同比增长3.5%，近五年复合增速为4.0%，18年可比口径收入增速为7.1%；18年归母净利润39.0亿欧元（约合人民币306 亿元），同比增长8.8%，近五年复合增速5.7%，亚太市场的强劲增长为主要驱动力。19上半年公司营收和净利润分别增长10.6%和2.3%，可比口径增速为7.3%和7.2%，增长态势良好，业绩增长主要来自亚洲市场及高端护肤品拉动。盈利能力方面，18年公司毛利率为72.8%，同比提升1.1pct，较08年提升2.4pct，近干年平均为71.2%。18年净利率为14.5%，较上年提升0.7pct，较08年提升3.4pct，近十年平均为13.6%。19年上半年营业利润率和净利率分别为19.5%和15.7%，均创近年新高。在规模扩张与费用稳健管控下，公司盈利能力不断提升。

亚洲市场：中国美妆需求旺盛，低线城市+年轻人构成增量，份额领先1．亚洲美妆市场规模持续增长，低线城市渗透率仍有提升空间：欧莱雅BMS研究数据显示，18年亚太、北美、西欧化妆品市场规模分别约为780、500和360亿欧元，亚洲美妆市场规模庞大、增长潜力较大。欧美、日本等成熟市场美妆人均消费为中国市场5倍。1）从购买人群和购买力来看，亚洲尤其是中国市场中产人口增长潜力较大，欧菜雅预计至2030年亚洲中产阶层美妆购买力仍有三倍增长空间；未来随着中国老龄化加剧、抗衰老护肤需求提升，伴随着城镇化和人均可支配收入提升，美妆护肤需求将长期增长。2）从美妆消费渗透率来看，80、90及00后年轻消费者美妆消费意愿显著强于上一代，且消费升级趋势显著。3）中国市场电商渠道下沉也让三四线城市消费者便利购买，低线城市需求从电商和免税渠道释放。2.欧莱雅在亚太地区销售增速靓丽，市占率居前列： 18年欧莱雅亚洲市场销售额达到74亿欧元（约合人民币581亿元），同比增长20.4%，近十年复合增速达15%。18年欧莱雅中国市场营收同比增长33%，19上半年亚太地区销售额增长30.4%，加速增长，亚太增量主要来自中国和印度市场。

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