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铜年报：铜原料延续紧张，价格大方向取决于需求

1.铜原料延续紧张：

矿端产能干扰是2019年精炼铜供应紧张的核心因素之一，并且后续干扰可能性依然存在而矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。

2019年智利和印尼传统大型铜矿项目有所减产，而中小型铜企有所扩产。2020年全球十大铜精矿企业并无大型项目建成，由于矿山老旧、品位降低等问题，产量弹性基本上已经消失，而且中小型铜企增产的项目并不多，铜原料紧张将会延续。供应端紧张局面给予铜价底部以较强支撑。

2.国内新建冶炼产能不断投放：

冶炼端来看，2019年为中国新增冶炼产能的集中投放期，2020年仍然有部分产能持续建成。冶炼产能投放会使得铜精矿供应利用能力增加，但由于原料紧张，精炼铜最终产量弹性取决于矿的供应。2020年自由港与国内冶炼企业TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点，逼近国内炼厂的盈亏线。在加工费和副产品硫酸价格持续低迷的情况下，部分中小型铜冶炼企业或面临亏损局面，预估2020年平均开工率将会有所下降。

3.宏观需求预期：

铜需求与电力投资、房地产行业、基础设施投资和工业健康状况保持高度一致，铜需求和铜价是宏观经济的灵敏指示剂。

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