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医药行业主题研究：危机与重构系列二，美国医保控费下制药企业表现如何？

投资建议
我们对美国医药行业历史进行了梳理，认为头部制药企业在医保控费的背景下能够凭借研发驱动，实现稳定增长。美国医药行业在经历了60-70年代的快速发展之后也面临着医保控费的问题，行业增速开始下行，但制药企业凭借研发创新走出了独立行情。国内现在也处于医保控费的阶段，行业增速开始下行，加之集采政策的推出，市场对制药板块较为悲观，目前制药板块估值处于低位；但药审改革也带来了国内创新药发展的黄金时期，我们认为随着药企新产品的推出和业绩的验证，制药板块估值盈利有望回升，我们重申对制药板块的推荐。

理由
美国医药行业也经历过行业快速增长至医保控费的转变。美国人口老龄化、人均居民收入提升是推动医药行业发展的长期因素，而1965年政府建立了 Medicare、Medicaid等政府医保，更是加快了医药行业的快速增长。在经历快速增长后，政府也担心医保资金的可持续性，开始采取DRGs等控费措施。
医保控费过程中，制药行业可凭借研发创新走出独立行情。80年代开始的医保控费使得医疗卫生费用增速迅速下降，但同期处方药支出增速却仍在提高。主要 就在于研发创新的投入加大，80-90 年代是药企研发投入大幅提升的阶段，此阶段也是重磅化药发展的黄金期，药企的收入增速大幅领先医药行业整体增速。

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