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证券行业：并购，最快的扩张之路

投资要点
◆并购：企业扩张中采用最多、也是最便捷的方法。我们详细梳理了中信证券由 一家行业排名第15-20位的中型券商成长为行业龙头的9次并购案例，以及全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）的发展历程。
我们发现并购标的的选择通常出于三种考量：1）收购竞争对手，获得对方客户群； 2）延展业务链条，得到对方相对成熟的营业场所或业务布局；3）得到对方的先进技术、品牌。
而严密一致的管理框架和风控体系是证券、资管这类人力密集型行业有效规避并购后人员流失、客户流失的良方。
◆新一轮并购时点已经到来。近年来受人口红利减少、中美贸易摩擦等因素影响，我国宏观经济增速放缓；叠加宏观调控去杠杆，一些优质企业资金链紧张，有出 让优质资产的可能。2019年初，习总书记指出包括股票市场在内的资本市场是国家重要核心竞争力的组成部分。国家战略支持下，我们坚定看好资本市场和证券行业的未来。目前，正处于证券公司盈利和估值倍数的历史底部，正是并购良机。同时，在市场低迷、竞争激烈、内生性增长困难的情况下，我们认为并购正是头部券商快速做大做强、中小券商突出重围的有效途径。
◆目前有哪些潜在标的?
大股东或自身风险暴露者：东海证券和九州证券。
股权结构分散、大股东控制能力较弱者：大同证券。

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