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金融工程深度报告：因子估值在A股市场是否有效？从因子估值到因子换手率的因子择时

核心结论
●因子估值体系的有效性在业界具有广泛争议
因子估值体系是业界经常讨论的一种因子择时方法论，该方法论认为应该将不同因子类比指数，从估值的角度对不同因子进行分析和判断。但该思想在国外各大机构存在广泛争议，Research Affiliates的Arnott是该方法的拥趸，AQR的Asness认为该方法会在估值因子上过多暴露，从而带来不稳定。
●A股市场基于PB因子的因子估值具有预测能力
本报告基于PB因子检验了A股市场的因子估值现象，发现对于各大类因子的当期因子估值与未来收益具备一定的负相关性，即因子估值越低，未来收益越高。其中对于价值、换手与波动这三类因子该现象更为明显。而如果从1个月的时间维度来看，所有的大类因子均与未来收益负相关，这表明以一个月时间维度，因子估值对未来收益有一定的预测能力。
●因子估值体系的有效性取决于PB因子的有效和因子间相关性本报告从大类因子的角度，测试了因子估值在不同大类因子内的有效性。核心思想为：因子估值越低，因子权重越高。发现对于不同类别的大类因子，其择时效果会有差异。对于价值、成长与质量因子，其择时效果更好。而对反转、换手、波动类因子，择时效果相对更差。这背后的核心原因是因子相关性。在剔除因子相关性后，基于因子估值的择时效果有了显著提升。

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