None钢铁和水泥行业周期一致,但盈利水平存在鸿沟。不管是股价周期还是利润周期,钢铁和水泥行业都具有高度一致性,核心原因在于二者拥有高度重叠的下游需求。建筑领域分别在钢铁和水泥的下游需求中占据了55%左右的比例,地产的景气周期直接引领了钢铁和水泥的盈利周期。虽然二者具有相同的周期,但水泥行业的股票投资回报和盈利水平在长周期内明显强于钢铁行业。从15年的长周期来看,水泥行业的股价涨幅是848%,毛利率中枢是27%,钢铁行业的股价涨幅是90%,毛利率中枢是10%。 什么导致了二者盈利水平的鸿沟?核心原因在于不同的产业链利润分配和不同的区域与集中度特征。我们认为除了行业格局发展以外,天然性的禀赋差异是导致盈利分化的更主要原因。无论钢铁行业本身的格局如何优化,其盈利水平也难以达到水泥企业的水平。我们将从产业链利润分配、区域性与集中度差异这两个角度探究二者盈利水平差距的内在原因。 核心因素之一:水泥的产业链利润分配比例远大于钢铁。钢铁的原材料成本占比显著高于水泥,铁矿、焦炭、废钢三项合计占钢铁成本的70%;算上煤炭在内,水泥的原材料占比为50%。钢铁行业的利润被原料端挤压的幅度明显大于水泥行业,核心在于钢铁对寡头垄断格局的海外铁矿具有极高的依赖度。中国对海外铁矿石的依赖度在80%以上,而寡头垄断格局的四大矿山在产业链中拥有极强的议价能力,其毛利率长期在50%-70%,大量挤占了钢铁行业的利润。从2019年来看,钢铁企业在产业链中的利润分配比例仅为31%,而水泥的利润分配比例则高达70%。 【更多详情,请下载:钢铁行业“热点剖析”系列之四:钢铁与水泥行业对比研究,相同周期的行业为何存在盈利水平的鸿沟?】 镝数聚dydata,pdf报告,小数据,可视数据,表格数据
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    钢铁行业“热点剖析”系列之四:钢铁与水泥行业对比研究,相同周期的行业为何存在盈利水平的鸿沟?

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    年份2009-2018
    来源中信证券
    数据类型数据报告
    关键字钢铁, 水泥
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    发布时间2020-01-21
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    钢铁和水泥行业周期一致,但盈利水平存在鸿沟。不管是股价周期还是利润周期,钢铁和水泥行业都具有高度一致性,核心原因在于二者拥有高度重叠的下游需求。建筑领域分别在钢铁和水泥的下游需求中占据了55%左右的比例,地产的景气周期直接引领了钢铁和水泥的盈利周期。虽然二者具有相同的周期,但水泥行业的股票投资回报和盈利水平在长周期内明显强于钢铁行业。从15年的长周期来看,水泥行业的股价涨幅是848%,毛利率中枢是27%,钢铁行业的股价涨幅是90%,毛利率中枢是10%。
    
    什么导致了二者盈利水平的鸿沟?核心原因在于不同的产业链利润分配和不同的区域与集中度特征。我们认为除了行业格局发展以外,天然性的禀赋差异是导致盈利分化的更主要原因。无论钢铁行业本身的格局如何优化,其盈利水平也难以达到水泥企业的水平。我们将从产业链利润分配、区域性与集中度差异这两个角度探究二者盈利水平差距的内在原因。
    
    核心因素之一:水泥的产业链利润分配比例远大于钢铁。钢铁的原材料成本占比显著高于水泥,铁矿、焦炭、废钢三项合计占钢铁成本的70%;算上煤炭在内,水泥的原材料占比为50%。钢铁行业的利润被原料端挤压的幅度明显大于水泥行业,核心在于钢铁对寡头垄断格局的海外铁矿具有极高的依赖度。中国对海外铁矿石的依赖度在80%以上,而寡头垄断格局的四大矿山在产业链中拥有极强的议价能力,其毛利率长期在50%-70%,大量挤占了钢铁行业的利润。从2019年来看,钢铁企业在产业链中的利润分配比例仅为31%,而水泥的利润分配比例则高达70%。
    
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