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聚焦新三板改革系列报告之四：新三板三种公开发行定价模式该如何选择？
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新三板提供三种公开发行定价方式是重大创新。新三板《公开发行规则》征求意见稿允许发行人和主承销商自主协商选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。相比A股“网下询价+网上定价”的单一模式, 新三板公开发行自由度更高,给发行人和券商提供了多元化的选择,同时也对方案的制定带来了挑战。
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新三板提供三种公开发行定价方式是重大创新。新三板《公开发行规则》征求意见稿允许发行人和主承销商自主协商选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格。相比A股“网下询价+网上定价”的单一模式，新三板公开发行自由度更高，给发行人和券商提供了多元化的选择，同时也对方案的制定带来了挑战。 三种定价方式各有利弊，成本、效率、投资者行为各不相同。1）直接定价（固定价格）：优点是发行成本最低、速度最快，缺点是定价效率最低。2）竞价发行（拍卖定价）：优点是发行过程最公开透明，发行价格抑价最低，缺点是在投资者群体非理性以及中签博弈时容易产生“搭便车”和“赢家诅咒”，导致定价扭曲，新股收益率大幅波动；3）询价发行（累计投标）：优点是定价相对公允，发行成功概率高，券商和投资者激励效果好。缺点是发行成本最高，香港创业板市场发行平均成本高达30%-50%，承销商权力大有腐败空间。 询价渐成全球主流，但各市场有所差异。1）从历史演变来看，全球范围内询价方式逐步成为主流。20世纪80年代以前，固定价格是主流；20世纪80年代中期至90年代中期竞价与询价逐步取代固定价格；20世纪90年代中期至今，交易所纷纷转向询价发行。 【更多详情，请下载：聚焦新三板改革系列报告之四：新三板三种公开发行定价模式该如何选择？】
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