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通胀超预期升温与MLF利率调降预期落空的冲击下，长端利率有所抬升。后续来看，债市利率是否还有继续下降空间？还是受通胀因素干扰进入调整期？我们认为当前利率驱动实为“四轮驱动”模式，需从名义增长、货币供需、资金配置和外资增量四个角度进行宏观全方位分析。

四驱模式如何驱动利率？从经济增长来看，经济名义增速的变化基本同步于利率变动。于宏观视角而言，一国经济的名义增速决定了资本可能的回报率。从货币供需来看，社融-M2反映了社会中货币的供需矛盾，与利率走势正相关，领先2个季度。从资金视角来看，以超储率衡量银行配置资金的变化，以权益风险溢价（ERP）衡量其他金融机构配置的动因。从外资视角看，汇率调整后的中美无风险套利息差是影响境外机构增持利率债的重要因素。

历史回顾，究竟谁是驱动利率的主轮？复盘来看，要跑出债市的趋势性行情，名义增长速度、货币供需矛盾两者缺一不可，是决定行情的“主驱动轮”和必要条件；资金配置、外资力量边际影响利率走向，是影响行情的“副驱动轮”和催化条件。而当利率出现阶段性波动时，多是基本条件节奏调整，或是催化条件短期干扰所致。2010-2011年滞胀格局下市场关注的焦点在经济增长和通胀高企两个问题间来回切换，资金面在期间干扰了市场节奏，但其变化并不足以形成市场的逆转。

【更多详情，请下载：宏观月报：9月经济改善，通胀趋于上行】