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建材行业深度报告：建材行业挣什么钱？

过去几年建材行业挣了什么钱?

水泥:从挣需求的钱到挣格局的钱。行业涨幅最好的均为华东水泥股,相较其他区域,华东需求更稳定且价格表现更强。2016年之前企业成长主要是需求逻辑;2016年之后需求基本稳定,政策红利使得行业盈利不断创新高;未来在需求不出现大幅下滑下，依靠良好竞争格局，盈利仍将保持较高水平。长期看从需求和格局两个角度出发，华东或继续享受格局红利，首选具备成本优势的海螺水泥。家装建材:大行业小公司特征下，份额提升为主要逻辑，但经营质量影响估值。

家装建材龙头企业过去几年基本都是依靠份额提升，但三者份额提升节奏不同且估值走势也不同: 1) 北新建材由于市占率较高，销量增长没有很快，2011-2018年收入复合增速约11%，伴随降本增效其净利润复合增速约25%，由于业绩弹性大其估值波动也较大; 2)伟星新材经营稳健，2011-2018年收入复合增速约15%，净利润复合增速约24%，由于经营质量持续优质，估值中枢自2015年从20倍提升至25倍左右; 3)东方雨虹份额提升逻辑较强，2011-2018年收入复合增速约28%，由于油价下行和规模经济带来净利率提升，其净利润复合增速约106%，但由于经营质量恶化，估值中枢自2018年有所下行。

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