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白酒行业专题（一）：白酒涨价新逻辑，财富分化、边际定价

投资建议:白酒价格看高端，高端价格看茅台。茅台价格.上行为中高端酒企打开提价空间，支撑其他高端与次高端产品提价，茅台是边际定价逻辑，本轮上涨宏观背景为财富分化、消费分层，叠加投资收藏凸显。参考日本换挡期消费趋势，高端消费滞后经济周期呈现后周期属性。茅台价格提升，中高端白酒受益，建议继续增持: 1) 全国性龙头:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业; 2)区域白酒三杰:山西汾酒、古井贡酒、今世缘; 3)小黑马:酒鬼酒。

2011年和2019年两次白酒涨价的经济背景不同。2011 年和2019年白酒涨价表现形式相同，都始于茅台提价,茅台为白酒行业价格风向标，茅台价格.上涨为其他中高端酒企预留了千元价格带的市场空间，打开了行业价格空间,涨价以茅台价格为标尺，向高端、次高端传导。2011年白酒涨价的核心背景是宏观经济高速发展，重在总量思维;2019年涨价的经济背景是收入分化、消费分层，重在边际定价，同时茅台投资与收藏属性逐渐被激发。

日本经济换挡期消费启示:泡沫经济后消费升级明显，高端消费滞后经济周期见顶。我国与日本消费第三时代( 1975-2005年)比较相似，此时日本经济快速发展后迎来资产泡沫，1991 年泡沫经济破灭，人口负增长、老龄化现象加剧，正式雇用减少、非正式雇用增加，在此时收入分化越来越严重,高端消费呈现后周期属性。奢侈品、珠宝.化妆品、汽车等细分品类均受益资产泡沫呈现显著消费升级趋势，1995年左右逐渐见顶开始回落，滞后经济周期。20世纪末21世纪初烧酒消费逐渐超过清酒，主要由于其度数高、价格低，随后酒类消费多元化。

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