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通信行业：科技股估值的锚——通信篇

从生命周期视角看科技公司估值的关键因素

在不同成长阶段由于关注的核心因素不同，最终导致科技股适用的估值方法有所不同。如初创阶段科技公司可使用市场空间估算法和实物期权法进行估值;对于成长早期科技公司，以营业收入为估值要素的P/S (EV/Sales) 估值方法较为适用;对处于成长阶段的科技股，相对估值法和绝对估值法均被广泛采用。处于成熟期的行业，采用相对估值法较多。

海外通信龙头公司所处阶段及估值方法变迁

从海外经验来看，由于当前通信除光纤光缆、运营商等传统行业处于成熟期外，5G周期中的无线设备行业均处于成长期。从龙头公司方面来看，运营商主要采用EV/EBITDA估值。此外，包括通信设备、光模块、企业通信等细分行业均以P/E估值为主，EV/EBITDA 为辅。

针对通信板块，估值方法选择应“因地制宜”

通信板块由于其成长的属性以及受无线通信网络周期影响，业绩增速波动较大，SW通信板块2000年至2018年业绩增速的标准差列所有行业的第一位，远高于列第二位的SW国防军工的业绩增速标准差。针对通信板块.上市公司，单纯采用P/E估值方法或存局限性，公司估值应结合其商业模式和所处的发展阶段。

1)运营商为重资产公司，折旧摊销费用占业绩比例高，并且业绩受资本开支周期影响较大，国内三大运营商资本开支占业绩比例高峰值超300%，P/E估值的有效性值得商榷。

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