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宏观专题报告：美国十年期国债利率走势研究

投资摘要:

我们研究了美国十年期国债利率与PMI、核心通胀的关系，尝试建立美十债利率的简易的回归模型。今年美十債的利率上限区间在2.8~3.1%，若美联储选择降息1次，则美:十债利率上限区间在2.7%~3%之间。

上世纪70-80年代，几乎没有人能够预期到长期利率会一路走低，表明理性的市场对超长期的预期也是非理性的。

美十债短期波动

文献研究已发现十年期国债利率、CPI和PMI之间的关系，但三者关系在2007年减弱。这种背离主要是由于CPI和核心CPI之间的同步性变差有关。

我们发现，十年期国债利率扣除核心CPI与制造业PMI的短期波动高度一致，不再出现用CPI时2007年后的背离现象。

美十债长期走势

经济长期增长趋势:当长期趋势看不到实质性的改善时，十年期国债利率的平均水平也很难走高。

宏观杠杆率:宏观杠杆率的走高也会抑制利率的上行。过高的杠杆率会降低传统意义上的中性利率，从而抑制整体利率上升的幅度。

货币政策;1980年代中期以后美联储转向联邦基金利率为直接货币工具后，对美十债的影响更为直接。货币政策即能体现宏观经济也能体现金融市场，是不错的兼顾长、短期趋势的变量。

简易OLS模型

对短期波动，我们选取核心CPI、PMI同比增速、以及实际消费2年移动平均同比;对长期趋势，选取实际GDP10年移动平均同比、非金融私人部门杠杆率;最后加入联邦基金利率作为货币政策兼顾中长期波动和趋势。

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