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一、日本货币宽松的缘起与货币政策操作演进

上世纪90年代资产泡沫的破灭，开启了日本近二十年的创新型“异次元”货币宽松之路。90年代资产泡沫破灭以后，日本陷入长期经济低迷。经济增长长期处于停滞状态、通胀持续下挫，亚洲金融危机的爆发更是加重了日本经济的衰退和通货紧缩。面对严峻的经济和通缩形势，1999年2月，日本央行下调无担保隔夜拆借利率至零，开启了二十年创新型“异次元”宽松之路。

日本央行通过开拓新的“非常规货币政策工具”来刺激经济。传统货币政策操作以控制短期利率为主，短期利率的变动通过金融机构之间的套利行为从而传导至中长期利率，2008年金融危机引发了严重的全球经济衰退，主要央行将短期政策利率迅速下降到零，传统货币政策开始面临“零利率下限”约束，进而发展了多层次的非常规货币政策操作，包括：1）货币政策目标由短期利率扩展至长期利率；2）购买风险资产以降低风险溢价；实行负利率政策突破零利率下限；4）通过影响通胀预期来降低实际利率。

二、日本货币政策阶段回顾

零利率与低利率时期（1999.2-2001.2），在经济增长不断走弱的情况下，日本央行于1992年引入零利率政策，首次进入“零利率时代”；

量化宽松时期（2001.3-2006.2），日本央行于2001年3月将货币政策操作目标从无担保隔夜拆借利率调整为准备金余额，在全球首次开启QE；

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