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华创债券海外月度观察：美国经济仍具韧性，联储政策维持稳定

近期海外市场波动较大，美国经济韧性十足，一季度GDP增速和4月新增非农就业数据大超预期，美联储表态暂不降息、油价大幅飙升后大幅回落等，对市场预期产生了较大影响，本次海外月报我们将近期海外市场关注热点进行分析，希望帮助投资者更好的把握海外市场走势。

一、美国经济韧性较强，二季度经济增速或将继续走高

从消费、投资和进出口对美国后续经济进行分析，二季度美国经济增速可能继续小幅上行，下半年经济增速大概率将回落，但难以陷入衰退。从经济主要构成来着，目前劳动力市场紧俏，但薪资增速未明显走高，消费者信心指数维持高位，美国消费或维持稳定;投资方面，美联储暂停加息后，美国房地产市场景气度有所回升，房屋销售回暖，二季度或带动投资增速上行;出口方面，近期美国对中国贸易谈判影响下，美国对中国出口增速走高，对中国贸易逆差明显收窄，使得一季度美国经济走高，但可持续性不强，后续净出口对美国经济的拉动或将重新转弱。因此美国2019年经济增速料将缓慢回落，但就业市场健康意味着美国经济难以陷入衰退。

二、短期内美联储或将维持政策不变

下调超额存款准备金利率(IOER)并不意味着降息，通胀窄幅波动或决定美联储短期内将维持政策不变。从进口价格指数.薪资增速和油价等多方面考虑，美国通胀不具备快速回升以及大幅走低的动力,大概率将维持相对较为平稳的增速，在这种情况下，美联储大概率将维持政策稳定。随着美联储缩表的持续推进，美国银行套利模式有所转变。此前，美国银行可以从没有权利获取美联储超额准备金的存款机构以联邦基金利率拆借出资金，并存于自己的超额准备金账户按超额准备金利率获取超额准备金利息。随着美联储缩表的持续推进，非银机构利率较低的流动性不断编减至极低水平时，商业银行的套利模式发生转化，其会将超额存款准备金取出，并按照高于IOER利率的利率将资金借给非银机构进行套利，导致近期有效联邦基金利率升至IOER以上，高于美联储目标区间，为了避免这一现象，有必要将IOER利率略微下调至低于目标区间上限的水平，这样就可以使得即使有效联邦基金利率高于IOER，EFFR 仍然能够略微低于美联储目标利率区间顶部的原因，即IOER上限作用慢慢消失。

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