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引言：近年来，商业地产类REITs发行单数逐年递增，为房地产企业开辟了一条新的融资渠道，也吸引了不少光伏企业和券商等中介机构的目光。一方面，光伏电站一般通过项目公司的形式拥有，便于股权的转移。另一方面，光伏电站建设前期的资金多来源于融资租赁、信托和自有资金，建设完成后，光伏企业需置换融资租赁、信托等高成本的资金，融资需求较高。券商等中介机构试图参照商业地产类REITs的形式为光伏企业提供融资方案。笔者以评级视角，从底层资产、交易结构及增信方三个方面，探讨光伏发电类REITs面临的难点及解决途径。

1、光伏类REITs产品基本构建模式

目前市场尚无成功的光伏类REITs案例，以交易所商业地产类REITs而言：类REITs以资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）为载体，该专项计划由计划管理人（一般为券商资管）发行资产支持证券募集资金，用于向原始权益人购买REITs基金份额。REITs持有不动产（以下简称“底层资产”）所属公司（即下图的项目公司）全部股权并向该公司发放物业抵押信托贷款或股东贷款，抵押物为底层资产。项目公司除底层资产外不持有其他资产，除专项计划相关债务外亦不持有其他有息债务。募集资金实际用于向项目公司的原股东（以下称为融资方）支付股权对价和替换原有负债。

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