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投资建议:参考日本发展经验，中国正处于经济和收入增长驱动的化妆品行业成长期,渗透率提升和升级趋势明显。尽管面临国际巨头的激烈竞争，但民族自信正在逐步增强，本土化妆品集团资本化加快、综合实力提升将为行业崛起创造机遇,估值仍有提升空间,建议增持:珀莱雅、九美股份、上海家化。

日本化妆品行业崛起于1974-1995年，经济人口增长和文化自信崛起是主要推动力。1974-1984.年是日本化妆品行业的关键转折点:市场快速增长、文化自信崛起，以动漫为代表的本土文化产业进入成熟和繁荣阶段，女性妆容从模仿欧美转向发掘日本美，本土巨头乘势崛起，1985年资生堂营收已达246亿元人民币，基本奠定了行业巨头的地位。1985-1995年泡沫经济，社会消赀欲望空前旺盛，本土高端品牌加速设立并大获成功，资生堂营收儿乎翻倍至474亿元人民币。

资生堂和高丝等龙头企业的成功源于强大的品牌培育整合能力、研发创新能力，持续事有估值溢价。不同于欧美巨头，日本化妆品巨头坚持优势品类自我培育品牌,非优势品类外延增强的方式扩大产品线和品牌矩阵,资生堂40个品牌中有30个是自我孵化的，高丝37个品牌中有20个是自我孵化的，2014年高丝收购美国彩妆品牌Tarte93.5%的股权，Tarte2015-2018年营收CAGR高达73.4%，整合能力出众。

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