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信用底已现，经济底不远，上升继续

1.数据验证信用底

我们从了月开始便强调1月金融数据总量不差，2月金融数据结构不差，并看好3月金融数据验证信用底。上周五公布的3月份的金融数据呈全面爆发，无论总量、信用主体结构、表内表外、期限结构均超出市场最乐观预期，从总量及结构看，本轮经济刺激的信用创造力度堪比2009年。信用底-经济底-盈利底格局将逐渐展开。另一方面，通胀再度归来验证了我们的判断，需要关注通胀对货币政策节点的延后作用:进出口数据显示外需当前仍然无忧但需要关注后续状况以及进口反应的内需仍有上升空间。

1.1一季度金融数据超越市场最乐观预期
信用底已现，需求底不远。3月公布的金融数据中，社融数据最为亮眼，全方位改善且大超市场最乐观预期，完全验证了信用底。不仅总量超出预期(卖方一致预期m2增速8.2%，新增社融1.8 万亿:买方一致预期新增信贷1.3 万亿，新增社融2.2万亿)，结构也超预期改善，表内融资持续发力，非标融资结束净拖累:分信用主体来看，居民、企业、政府均呈现信用大幅扩张:从期限结构来看，短期与中长期贷款均大幅回暖。总体而言，“总量也好， 结构也好;表内也好，表外也好;居民也好，企业也好;短期也好，长期也好”,信用扩张力度堪比2009年周期。

M2和社融大幅超预期上升;央行连续货币净回笼，短期利率上行。3月社会融资规模为2.86万亿元，同比多增1.28 万亿元，增速为10.7%，较2月上升0.6个百分点，回到了去年8月的增速水平,金融系统对实体经济支持力度已企稳回升。社融超预期增量显示之前政府的积极货币政策(诸如TMLF、银行永续债等创新工具以及连续降准)已顺利打开了信用派生的渠道，本轮信贷增量与2009年史上最宽松货币政策带来的信贷增加规模非常接近，一季度投放了大量的信贷规模，预计可支撑经济持续回暖。春节结束后，节假日对MI和M2扰动减少，MI、M2同比增速双双回升。M1增速4.6%,与前值相比上升2.6%,M2增速8.6%,与前值相比，上升0.6%，MI和M2的回暖，尤其是MI的见底说明企业的流动性及投资意愿持续改善。以上利好因素都为投资市场带来信心，Shibor 利率短期上行主要由央行连续暂停公开市场操作所致。

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