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宏观研究报告：猪周期下的CPI

核心要点:

新一轮猪周期已经开启,猪周期对通胀影响是可能未来两年通胀预测的最重要因素。如果只有猪肉价格上行影响, CPI虽然会受到冲击,但冲击时间不会很长，货币政策基调很难改变。如果加之其他食品和石油价格,尤其是石油价格大幅上行，那么对CPI的压力会加大,会给货币政策带来压力。CPI的高点会在2019年11月至2020年春节左右到来,高点会超过3%。

猪肉是我国主要动物蛋白来源,猪肉价格对牛肉、羊肉和禽肉有引领作用，而我国猪肉的生产方式决定了我国暂时很难摆脱猪周期。本轮猪周期已经开启，中途逆转和过早结束都不符合现实。2019 年我国生猪存栏和母猪存栏正在快速下降，而受到2018年非洲猪瘟和2017.18 年环保的影响, 一些家庭猪场的恢复并不顺畅。即使假定2019年生猪进口达到200万吨,仍然弥补不了我国猪肉消费的缺口,猪肉价格上涨已经成为定局。猪周期到现在为止可能没有走过半程，预计本轮猪周期的走势与2016年相近。那么从时间上来看.猪肉上涨周期可能仍然需要60周左右,猪肉价格上涨空间可能超过36%。

统计局通胀调查下的猪肉包含全国大部分的菜场和超市,猪肉价格雾售价格的波动比生猪价格和现有调研猪肉价格的波动要弱。而猪肉单-品种的涨价虽然会对CPI造成冲击,但是冲击幅度可能不用担心。但是如果其他肉类品种跟随上行,原油价格同时上涨,那么对CPI会造成较大影响,会较大的制约我国的货币政策。

从现有数据来看,牛肉和羊肉的涨价仍在合理范围内,并未出现大幅跟涨，但原油价格有不确定性。原油价格在2019年已经到达相对高位,继续上行空间可能有限,那么我们可以单一考虑猪肉和其带动的农产品价格上行对CPI带来的影响。

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