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科创板ICT研究：从生命周期及行业特性看科创企业估值

基本结论
■科创板推动估值走向 多元化，识别企业价值锚定“三看”。科创板注册制下，更多处于发展初期的创新技术企业能够更快速进入二级市场。传统的PE估值方法:不再适用，A股的估值体系将逐渐走向多元化。我们认为，企业成长的推动力基本遵从“行业渗透率提升-集中度提升-业务覆盖广度及深度提升”的发展路 径，科创板企业的价值识别锚定三大标准:1)看行业:赛道决定企业未来发展的市场空间，新兴产业发展初期主要的成长逻辑是行业整体渗透率的提升。主要追踪指标包括政策支持力度、资本入局强度及技术成熟度等，对行业渗透率提升的进程产生一定的预判;2)看壁垒:企业的竞争壁垒会体现为企业集中度的提升，最终转化为盈利能力;3)看估值:科创板企业多数企业并未进入收获阶段，更需要投资者站在现在看未来，结合企业发展阶段及行业特性，以新的估值方法及体系去看待科技类企业的估值。
■企业发展阶段的不同决定估值方法的差异，科创板企业多聚焦初创期及成长期，前期估值应弱化盈利指标。初创期企业技术成熟度及产品化能力低，盈利能力差，收入及现金流作为先行指标，P/S、EV/Sales、P/FCF更适用。成长期企业伴随需求增长，技术逐渐成熟趋向产品化，此阶段成长受“行业渗透率提升”+“集中度提升”双轮驱动盈利能力逐渐提升，PEG、EV/EBITDA可作为衡量价值指标之一。

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