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调味品行业深度报告：酱油优质，食醋长青，调味品仍然大有作为

◎投资要点:
◆酱油:质地优良的调味品之王。酱油是调味品行业最大细分子领域。2015年酱油类产量增速出现明显放缓，行业从此前的急速放量已逐步转向量价齐升、结构优化、品类创新的行业发展新时期。海天体量遥遥领先，已经成长为全国性品牌，而李锦记、厨邦、欣和作为第二梯队，呈现出一超多强的局面，但是行业整体集中度仍然不高，行业CR3仅为31%。
◆食醋:缺少大品牌的常青树行业。食醋的可替代品非常少，并且迎合了健康的消费观念，因此属于长青的调味品子行业。但是消费量的增长较为迟缓，近3年的复合增长率仅为3.41%，销售收入的增长主要由产品价格的推动。同时食醋区域性发展特点明显，包括生产工艺的差异和地区口味差异，因此行业内缺乏全国性品牌，多 为区域性、作坊式企业，行业CR3仅为10.1%，行业亟待整合。
◆整体消费量稳步增长。我们认为未来酱油行业年均产量增速在5%左右，有两方面因素可以作为酱油消费量增长动力:1、随着消费者对调味料健康的需求不断增长，酱油可以部分替代食盐味精的功能;2、餐饮行业的持续回暖造成酱油用量增加。食醋方面由于烹饪习惯，很难像酱油一样通过餐饮烹饪获得量增，对比美日，我们认为醋饮料或许将成为食醋行业新的量增点。

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