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2018年保险行业年报综述：寿险行业转型进入新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力

利润: 1)平安、国寿、太保、新华2018年净利润增速为21%、-65%、23%和47%，平安、新华、太保业绩均优于预期。2 )剩余边际余额是保险公司长期稳定的利润来源，18年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初增长28%、13%、25%和15%，增速差异与EV增速的差异基本一致。18年平安剩余边际摊销623亿元，占年初剩余边际余额的10.1%( 2013-2017年为11.0%-11.5%),我们预计摊销占比下降由NBV增速下降带来(高Margin保障型产品的剩余边际摊销初始速度快)。3)平安、国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为3.7%、3.2%、5.1%和4.0%,分别同比-4.0pct、-1.3pct、+0.3pct、 -1.3pct，太保综合投资收益率高于其他公司在于其“股票+基金”占比仅5.6%，受权益于债市上涨。4)平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为+30亿、+31亿、+5亿和-50亿，我们判断新华准备金计提增加是由于调整了折现率之外的精算假设，使其更加谨慎。5)平安利润增长超预期在于其营运偏差(体现经营品质优良)对冲了股市下跌影响。6)平安、国寿、太保、新华2018年末净资产分别较年初增长18%、-1%、4%和8%。

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