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量化资产配置研究之十三：经济周期修正下的均值方差配置方法

传统均值方差模型缺乏宏观视角

经典马科维茨均值方差模型通过价格数据刻画资产组合的收益与风险。然而该方法的使用过度依赖于历史价格数据，这种基于历史可以重复的假设，在实际操作层面过于机械化，特别是它忽略了不同经济周期对资产收益的影响，缺乏宏观视角。

均值方差模型的三要素

均值方差模型关注资产组合的收益与风险，其中组合风险又可以拆解为波动率和相关系数矩阵。因此均值方差模型的三要素分别为:资产期望收益率、资产波动率、资产之间的相关系数。

从配置资产到配置风险

我们以股债组合为例，通过数学变换，将对资产的配置转化为对风险的配置。其中股票的风险因子包含了市值与行业，债券的风险因子包含了国债收益率与信用利差。在此基础上，我们具体挑选了6个股票风险因子和2个债券风险因子。

自上而下确定模型三要素

与经典方法类似，我们通过经济增长和通胀两个指标，对经济周期进行划分。对于期望收益率，我们分别通过不同经济周期中股权风险溢价和债券收益率情况，倒推出8个风险因子的期望收益率;对于波动性和相关性，我们也采用类似方法，分析了不同经济周期下各个风险因子的波动水平和相关系数矩阵。

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