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宏观专题研究：未尽的债牛

投资要点
✧未尽的债牛
年初以来，债市萎靡，长端利率下行受阻，10年国债到期收益率在3.1%附近波动已近3个月，未来继续下探的动力与空间有多大是不少投资者关心的问题。
从基本面来看，去年下半年，大家对于经济的判断是一致性的悲观，利率在不断加码宽松的货币政策与资金面的带动下，下行的非常顺畅，但是今年一季度，情况出现了变化。
一来超过4万亿的社融带动存量增速大幅反弹，周期商品价格回升，中美贸易谈判取得显著进展等信息扰动了人心，让大家对经济有了更多的信心，风险偏好回升，压制了利率。
二来央行对资金面的呵护有所减弱，2月份的跨月，3月份的缴税等关键时点，资金面都出现了收紧的迹象，资金利率的波动加大，货币政策进一步宽松的预期落空。
对这两点，我们认为现在都是短期因素，驱动利率下行的经济环境与货币政策都没有发生实质性的改变，但空间逼仄，信用的机会更佳，票息与杠杆策略更具确定性。
✧风险提示:经济增长超预期，风险偏好快速回升。

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