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电力设备行业深度研究报告：新能源汽车加速发展，动力电池产业布局力度空前

动力电池增长强劲“以量补价”，电动化趋势提升市场空间

在新能源汽车销量高速增长的带动下，动力电池维持旺盛的需求。2018 年国内动力电池装机量达到56.98GWh,同比增长56%，整个行业呈现出良好的发展态势。受上游原材料价格波动和新能源补贴政策退坡影响，动力电池价格逐年下降，“以量补价”是当下行业发展的重要逻辑。我们预计2019/2020/2021年国内动力电池装机量为77/113/158GWh, 根据测算今后三年国内动力电池行业市场规模超过3400亿元。

补贴效应弱化行业面 临“消费分级”，性价比推动技术格局分化

2019年新补贴政策即将落地，双积分政策指标也将正式考核，积分政策逐步接棒补贴政策引导行业发展。政策补贴效应逐步弱化后，动力电池行业将面临“消费分级”。目前行业发展“向前”的趋势较强且竞争格局的优化逐步对低端产能实现出清，从生产技术发展的历史经验我们判断三元电池依旧是未来动力电池的主流技术路线，铁锂电池凭借价格优势在平价时代留有发展空间。预计2019年三元电池的市占率会进一步提升至65%左右。

产业链毛利转移趋势渐显，产品竞争力决定议价能力和现金流

我们选取了产业链34家上市公司新能源业务毛利率和应收账款周转率这两项财务数据进行对比分析。整个产业链的毛利率上游高于下游，且毛利逐步向上游转移。待下游新能源汽车行业发展成熟后将形成全产业链毛利率两端高中间低的“微笑曲线”。中游行业毛利率分化的表层原因是产能利用率的分化，根本原因在于动力电池产品的供求关系，产品的品质以及企业与下游客户的绑定程度。

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